網(wǎng)易的“老二哲學(xué)”正在失效

網(wǎng)易( NASDAQ:NTES )，投資大師段永平曾經(jīng)的愛股，老牌的互聯(lián)網(wǎng)大廠，資本市場表現(xiàn)一直不錯(cuò)，如何為它定性？腦海條件反射的蹦出稍有改編的《王者榮耀》里的配音：“猥瑣發(fā)育不浪”。

“猥瑣發(fā)育不浪”是調(diào)侃，實(shí)際上網(wǎng)易把“老二哲學(xué)”演繹到了極致，極致便是“中庸”，朱熹注解：無過無不及。

所謂無過，決不出風(fēng)頭。游戲有騰訊在前擋風(fēng)遮雨，音樂有騰訊音樂吸引火力，在線教育有好未來新東方當(dāng)靶子。

所謂無不及，雖然不做老大，自身表現(xiàn)也可以。游戲、音樂、在線教育都是排名前列，數(shù)二數(shù)三。股價(jià)總體維持上升趨勢，不斷的創(chuàng)新高。從股價(jià)上來看，稍有變化的是：2017年底和2021年初的兩次調(diào)整幅度更大了。

圖：網(wǎng)易股價(jià)，來源：Wind金融終端

我們認(rèn)為，老二哲學(xué)的公司，產(chǎn)品生命力會(huì)很悠長，但沖勁能力不足導(dǎo)致其在新物種競爭之下跌落臺(tái)階——從現(xiàn)實(shí)趨勢看，后段邏輯正在網(wǎng)易身上演繹。

悠久生命力看網(wǎng)易的游戲業(yè)務(wù)就懂了，2006年-2020年游戲收入從18.6億元增長到546.1億元，CAGR為27.3%。

圖：網(wǎng)易歷年游戲收入及增長率，來源：錦緞研究院

巴菲特要是看早些年看互聯(lián)網(wǎng)公司的話，網(wǎng)易必然是它的目標(biāo)，原因是：

1. 網(wǎng)易的主業(yè)是游戲，2021年中報(bào)仍然占總收入七成以上，2014年往前都是九成左右的樣子。

2. 游戲是妥妥的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，好產(chǎn)品百分之三四十的利潤率很正常，而且因?yàn)檫f延收入的原因，現(xiàn)金流比凈利潤會(huì)好看。

3. 而網(wǎng)易的游戲營收一直在穩(wěn)步上升，看上面的那張圖就知道了，從不回調(diào)。

為什么網(wǎng)易的游戲這么穩(wěn)？說好的游戲研發(fā)成功率不高，導(dǎo)致業(yè)績波動(dòng)很大呢？

這就要回到網(wǎng)易的老二哲學(xué)了，咱是不出風(fēng)頭，但咱能將第二把交椅坐到海枯石爛。具體到主營業(yè)務(wù)游戲，就是極致的生命周期。

網(wǎng)易2003年推出的《夢(mèng)幻西游》，至今已經(jīng)運(yùn)營了19年，人家運(yùn)營四五年時(shí)間就算優(yōu)秀，它運(yùn)營了19年怎么說？

這款游戲運(yùn)營十年之后（2012年）最高同時(shí)在線人數(shù)達(dá)到巔峰的271萬，簡直不可思議。《魔獸世界》在中國巔峰的時(shí)候也不超過120萬人同時(shí)在線。

圖：游戲《魔獸世界》，來源：斗魚截圖

極致的生命周期背后，最核心的續(xù)航原因在于，網(wǎng)易將經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣系統(tǒng)嵌入到了這款游戲中，使其容顏不老。

對(duì)網(wǎng)游有了解的都應(yīng)該知道點(diǎn)卡模式和免費(fèi)模式，當(dāng)年“炸子雞”盛大的《熱血傳奇》之所以落寞，原因就在于其向私服妥協(xié)，由點(diǎn)卡模式轉(zhuǎn)為免費(fèi)模式，最終埋下禍根——金錢玩家大量涌入，游戲經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)開始通貨膨脹，游戲體驗(yàn)變差，大眾玩家大量流失。

《夢(mèng)幻西游》在堅(jiān)持點(diǎn)卡模式的前提下，投入了相當(dāng)?shù)馁Y源和精力，并邀請(qǐng)經(jīng)濟(jì)學(xué)者共同打造了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的游戲經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，使貨幣、游戲幣、和點(diǎn)卡之間良性循環(huán)，使金錢玩家和大眾玩家之間達(dá)到一種類效用平衡的狀態(tài)——低通脹，貨幣發(fā)行錨定游戲增速。

圖：游戲《夢(mèng)幻西游》，來源：網(wǎng)易CC截圖

復(fù)盤中國游戲發(fā)展史，秉持老二哲學(xué)的網(wǎng)易作為游戲常青樹，從未站穩(wěn)過龍頭的位置。

1）1995年-2020年，萌芽期的冰凍。

1994年是中國互聯(lián)網(wǎng)元年，這頭一個(gè)五年應(yīng)該是游戲蓬勃發(fā)展的5年，但“血獅”事件直接凍結(jié)了國產(chǎn)游戲，也正因如此，才有引進(jìn)游戲的火爆。

2）2001年-2005年，盛大、九城引進(jìn)游戲的火爆。

2001年7月盛大引進(jìn)《傳奇》，真正激活中國游戲市場，開啟盛大王朝。2002年九城引進(jìn)《奇跡MU》，憑此甚至能與盛大分庭抗禮，2004年4月又引進(jìn)劃時(shí)代的《魔獸世界》，賺的盆滿缽滿。

而2001年底網(wǎng)易才推出《大話西游》，2013年底網(wǎng)易推出《夢(mèng)幻西游》。

3）2006年-2019年，渠道之王騰訊的登頂。

本來隨著盛大打擊刀刀烈火的《傳奇》私服的失敗，以及九城與暴雪的矛盾越來越大直至2009年分手，網(wǎng)易說什么也要登上中國游戲龍頭位置了吧？騰訊出現(xiàn)了。騰訊一直都在，只是2008年的它比較兇猛。

那是騰訊的即時(shí)通訊業(yè)務(wù)活躍用戶達(dá)到3.77億，最高同時(shí)在線賬戶達(dá)4970萬，事后被周鴻祎狂噴的渠道掌控力開始覺醒：

2008年，推出代理自韓國網(wǎng)絡(luò)游戲公司NEOPLE的《地下城與勇士》，以及代理韓國公司Smile Gate的《穿越火線》，這兩款游戲讓騰訊逐步拉大對(duì)網(wǎng)易的優(yōu)勢，攀上中國游戲獨(dú)一無二的霸主寶座。與此同時(shí)“模仿”也開始大行其道，比如《三國殺》火了，騰訊就做《英雄殺》。

后來移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代騰訊有了微信，渠道也越發(fā)給力。引進(jìn)游戲已經(jīng)不足以撐起騰訊游戲，于是出國買買買。在買游戲公司/工作室的基礎(chǔ)上，逐漸修煉出自研能力，也有了《王者榮耀》這種現(xiàn)象級(jí)的自研游戲。

十多年來，除了騰訊這個(gè)新物種，沒有其它公司能對(duì)秉持老二哲學(xué)的網(wǎng)易造成沖擊。

如果說2020年之前，騰訊游戲是第一梯隊(duì)，“引進(jìn)+買買買+天美和光子工作室”把SLG、MOBA等細(xì)分市場占的滿滿當(dāng)當(dāng)。那么網(wǎng)易就是第二梯隊(duì)，主力游戲超長的生命周期，帶來研發(fā)新游戲的容錯(cuò)率。那么其他游戲游戲公司——三七互娛、完美世界、莉莉絲、FunPlus、疊紙、吉比特、靈犀互娛、4399——就愛誰誰了。

直到又一個(gè)新物種出現(xiàn) ，米哈游憑《原神》火速躥升，從趨勢上來看：2021年米哈已經(jīng)擠下網(wǎng)易，成為中國游戲界的老二了。

4）2020年，新物種米哈游。

2021年8月底，解放日?qǐng)?bào)社旗下上觀新聞發(fā)布了2021年上海百強(qiáng)企業(yè)榜單：米哈游2020年度營收約101.3億元，位列榜單88名。營收之中，大概85億是2020年9月28日發(fā)行的《原神》帶來的，16.3億主要是《崩壞3》帶來的。

同時(shí)，米哈游凈利潤達(dá)到57.8億元，凈利潤率57%。單算《原神》這一款游戲的凈利潤率肯定要更高，因?yàn)閿[明了不鳥高抽成的手機(jī)商場的應(yīng)用商店，在蘋果商店，谷歌商店也只支付30%的渠道費(fèi)用。

簡單算一下，《原神》三月個(gè)收入85億元，一年是多少？靜態(tài)的情況下340億元，凈利潤率按65%算的話，凈利潤204億元，加上其他游戲一年凈利潤210億元。網(wǎng)易呢？2020年游戲收入546億元，凈利潤率應(yīng)該在40%左右，就是218億元。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的趨勢上看，米哈游的原神在爆炸式增長，網(wǎng)易2021年游戲業(yè)務(wù)收入增長只有8%。

在游戲出海這件體現(xiàn)研發(fā)能力的事情上，騰訊和網(wǎng)易代理的吃雞游戲才占據(jù)頭名和第六，而原神是長期第二的。

圖：中國手游收入TOP30，來源：sensor tower

唯一值得討論的是，米哈游造出《原神》是不是偶然，是不是曇花一現(xiàn)。從歷史上看，米哈游做游戲，研發(fā)成功率很高，幾乎是做一款成一款。從理念上，用蔡喵的話說：為什么做《原神》，也是在于開放世界游戲，碰巧也是目前最接近虛擬世界的原型。在這個(gè)原型上，米哈游會(huì)一步一步，每3、4年一次迭代，逐漸逼近想要的虛擬世界。希望在2030年，打造出全球十億人愿意生活在其中的虛擬世界。

在PC時(shí)代，網(wǎng)易做過一小段時(shí)間的老大。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，網(wǎng)易再也看不到趕超騰訊的希望，然后又將被米哈游這樣的新物種超越。在元宇宙時(shí)代呢？

網(wǎng)易最近這幾年玩起了游海戰(zhàn)術(shù)，甚至發(fā)的手游比騰訊還要多，但不少游戲幾個(gè)月就涼涼，再也看不到那種一玩就是二十年的感覺（雖然手游跟端游生命周期不一樣）。以前玩家對(duì)網(wǎng)易評(píng)價(jià)是只氪不肝，現(xiàn)在是又肝又氪，一些事情在發(fā)生變化。也許應(yīng)了那句老話，逆水行舟，不進(jìn)則退。