今年月月正超額！這只指數(shù)增強基金強勢出圈，聽AI博士詳解智能投資秘籍

▲浙商基金智能權(quán)益投資部副總經(jīng)理 向偉博士

回顧金融行業(yè)的每次變革，無不依賴于科技賦能與理念創(chuàng)新的有力支撐；建立在互聯(lián)網(wǎng)較為成熟的環(huán)境基礎(chǔ)上，科技賦能在當前對于金融行業(yè)的改變明顯高于以往任何階段。以“AI+HI”智能投資著稱的浙商基金，在科技創(chuàng)新這條路上，已經(jīng)走過了十一個年頭，也見證了智能投資在國內(nèi)從萌芽到風行。

浙商智能權(quán)益投資部首席AI投資負責人向偉博士是人工智能領(lǐng)域的老人，他是香港科技大學計算機科學與工程學系博士，已經(jīng)在人工智能領(lǐng)域深耕了十五年，曾經(jīng)創(chuàng)立了華大基因彈性計算實驗室，擔任過百度個性化搜索策略負責人，還是工信部《人工智能》雜志Fintech?？膱?zhí)行編委。

但向偉并不想止步于此，他始終堅信，AI作為一種方法論，只有和各個領(lǐng)域的應用問題相結(jié)合，才能真正發(fā)揮價值?！鞍袮I推廣到各個傳統(tǒng)行業(yè)去，讓人類真正體會到AI科技帶來的工業(yè)革命”，才是AI工作者的使命。于是，2017年7月，向偉加入浙商基金開始從事AI量化投資，目前擔任智能權(quán)益投資部AI投資負責人，以及浙商中證500指數(shù)增強、浙商智能行業(yè)優(yōu)選混合等多只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。

智能投資進入國內(nèi)的時間并不長，對于很多普通投資者來說仍是一個晦澀難懂的金融名詞。但在2021年，市場成交量的持續(xù)走高讓智能投資走進越來越多投資者的視野，其中又以指數(shù)增強策略最為“破圈”。

“智能投資有點像一個人進了《盜夢空間》或者人生副本，機器的算力可以幫你經(jīng)歷無數(shù)種人生，我們從中知道了如何修改風險敞口，如何選擇更適合自己的方向。” 向偉這樣形象地總結(jié)了智能投資的本質(zhì)。

中證500指增的必然和偶然

如果說今年最黑馬的智能投資產(chǎn)品，非中證500指數(shù)增強莫屬。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，浙商中證500指數(shù)增強年內(nèi)收益24.03%，同期中證500指數(shù)漲幅僅有10.29%，超額收益近14個百分點。這一超額收益也大幅跑贏了同期上證50、滬深300等主流指數(shù)的增強產(chǎn)品。（*數(shù)據(jù)來源Wind、海通證券，統(tǒng)計周期2021/1/1-2021/10/31，基金業(yè)績已經(jīng)托管行復核）

從長期收益表現(xiàn)來看，海通證券研報顯示，該產(chǎn)品建倉以來（截至2021.09.15）獲取累計收益120.15%，相對中證500指數(shù)超額收益62.76%，年化超額20.62%，在同類產(chǎn)品中排名2/23。（*海通證券研究報告《浙商智能權(quán)益投資團隊側(cè)寫——AI科技賦能，收益風險兼顧》）

浙商中證500指數(shù)增強在對標的指數(shù)有效跟蹤的基礎(chǔ)上，力爭實現(xiàn)超越目標指數(shù)的投資收益，謀求基金資產(chǎn)的長期增值。建倉以來，每年均能穩(wěn)定戰(zhàn)勝基準指數(shù)，且多數(shù)年份在同類產(chǎn)品中排名前列。今年以來，浙商中證500A實現(xiàn)全部月份正超額（同類產(chǎn)品僅有2只月勝率達9/9，相關(guān)數(shù)據(jù)來源：海通證券研究報告《浙商智能權(quán)益投資團隊側(cè)寫——AI科技賦能，收益風險兼顧》）。

為什么中證500指增的超額收益這么高？向偉認為，指數(shù)增強的實質(zhì)是在指數(shù)基礎(chǔ)上做多空配置。談及浙商中證500指數(shù)增強貢獻的超額收益，剔除市場環(huán)境的影響因素之外，浙商基金在傳統(tǒng)以量化因子模型為基礎(chǔ)的流程之上，又基于其AI研發(fā)優(yōu)勢，引入了負向剔除和人機互動機制。一方面，團隊會結(jié)合宏觀數(shù)據(jù)（CPI、PPI、利率等）、股票基本面數(shù)據(jù)（ROE、估值、盈利增速等）以及市場交易數(shù)據(jù)（波動率、大小盤相對強弱程度等），綜合考量基本面景氣度與股票性價比，對于選股結(jié)果中數(shù)據(jù)存?zhèn)位蜇攧?wù)造假的個股進行負向剔除；另一方面，AI也會賦能研究員對重點個股進行針對性建模和測算，調(diào)整個股倉位，對股票組合進行主動增強。

相較于同類指數(shù)增強產(chǎn)品，浙商基金的指數(shù)增強體系對于行業(yè)和個股敞口依然有著較為嚴格的把握，在跟蹤誤差、貢獻超額收益方面，有著優(yōu)于同類的表現(xiàn)。“投資者在根據(jù)風險偏好進行選擇時，可以把滬深300指增作為底倉，追求高成長的可以選擇中證500。”向偉總結(jié)道。

每個因子都有自己的KPI

雖然中證500指增在今年遙遙領(lǐng)先，但浙商基金的滬深300指增同樣表現(xiàn)亮眼。建倉以來（截至2021.09.15），產(chǎn)品累計收益93.83%，相對滬深300指數(shù)超額收益46.09%、年化超額11.48%，在同類產(chǎn)品中排名7/30。（*海通證券研究報告《浙商智能權(quán)益投資團隊側(cè)寫——AI科技賦能，收益風險兼顧》）

“一個健全的策略應該在上漲和下跌時都能拿到阿爾法，我們一直強調(diào)要把收益來源做到復雜而分散，這樣抵御市場風格切換的韌性才會更強?！毕騻ソ忉尩?，在浙商基金的量化多因子模型里，每個因子都有自己的KPI，強調(diào)的是把超額收益分配到不同的收益來源，那么即使部分因子表現(xiàn)不佳，也對整體收益影響有限。

如果說傳統(tǒng)的多因子模型是把機器學習當成一個黑盒子來做大數(shù)據(jù)分析，基于統(tǒng)計學習規(guī)律把低估值、高成長、低波動等因子特征配出一個恒定的配比，那么浙商基金的量化模型更像是把機器學習當成一把尺子去做壓力測試，把因子穿透到底層個股上綜合得出一個收益中樞，并根據(jù)這一KPI進行不斷的再平衡。

例如，一批按成長性因子篩選出來的股票，在明年估值不變的情況下，成長性有多少？合理回報有多少？一旦越接近這個收益中樞，隱含回報空間將被逐步壓縮，其多頭敞口就會慢慢下降，分給那些還沒有完成KPI的因子，即進行不斷的降權(quán)和提權(quán)。

此外，浙商基金的量化模型還會進行因子層面的結(jié)構(gòu)性對沖，比如高盈利質(zhì)量和高成長因子可能會與高估值相伴相生，那么浙商基金的量化模型就會考慮配置一部分低估值因子，從而平滑組合波動。

“這種收益來源的分散也會使策略容量相對較大，我們的量化策略容量大都經(jīng)過了100億的壓力測試；而如果把收益來源只押在一兩個因子上，雖然短期業(yè)績的爆發(fā)力強，但收益會隨著參與資金的增多被迅速攤薄，這也是一些量化基金限購的原因之一?！毕騻ソ榻B道。

用AI模型畫尺子、測壓力

知易行難，究竟如何把收益分配給不同來源？向偉在采訪中展示了一張浙商基金AI模型的戰(zhàn)術(shù)地圖。

在這張地圖中，橫軸代表基本面，越往右景氣度越高，市場越貪婪；豎軸代表估值，越往上估值越便宜，性價比越高。于是，地圖被細分為八個象限，各個行業(yè)不斷在八個象限進行狀態(tài)切換，而每個象限對應著不同的收益來源，也對應著不同的多空敞口、操作策略。

（圖來源：浙商基金）

以今年年初的茅指數(shù)為例，龍頭個股的ROE長期穩(wěn)定在20%以上，這對于市場大多數(shù)參與者已經(jīng)是明牌，于是資金抱團、交易擁擠，市場在估值和情緒高位時，股價已經(jīng)對任何基本面利好鈍化，任何風吹草動的謠言都會給空頭制造機會，這時候應該選擇賣出，以高紅利低波動資產(chǎn)作為橋梁迅速撤退。

春節(jié)后，核心資產(chǎn)的抱團迅速瓦解，整個食品飲料行業(yè)的業(yè)績增速也都從高位回落，投資者情緒退潮，大幅縮減投資久期，資產(chǎn)價格被基本面和估值雙殺，這時候不適合持有任何多頭敞口。

“很多人認為AI是做預測，但我們更多是用來畫尺子、做壓力測試的?！毕騻ソ榻B道，浙商基金的AI模型把收益來源分為八個象限，并設(shè)計了幾百個“機器人”進行狀態(tài)跟蹤和動作操作，測算業(yè)績增速、估值交易擁擠度、上行下行空間等等，并據(jù)此在八個象限中分配組合的多空敞口，從而保證收益來源的多樣性。

AI機器人以模仿為起點，以組合優(yōu)化為學習方式，大幅降低收益為負的概率，淡化投資者擇時困擾，最終盡力實現(xiàn)降低組合波動、提高正收益概率、優(yōu)化投資人持有體驗的效果。“我們其實是在逐級地做風險預算，這樣的風險預算下，每個板塊的風險收益比都可以獲得一個合理化的度量，組合的夏普比率會大幅提高?！毕騻ソ忉尩?。

AI和HI的相互賦能

2021年是浙商基金成立11周年，11年的AI探索讓浙商基金“AI+HI”智能投資系統(tǒng)日趨成熟，優(yōu)勢日趨凸顯，“科技驅(qū)動價值”已經(jīng)融入這家公司的基因。

從最早只有120+機器人，到現(xiàn)在的500+機器人；從最早只能判斷景氣方向，到現(xiàn)在可以精細量化景氣度、修正分析師預期、多板塊分時協(xié)作；從最早只能覆蓋周期和消費行業(yè)，到現(xiàn)在基本實現(xiàn)70%以上行業(yè)核心資產(chǎn)的覆蓋，甚至可以進行復合式的產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤……浙商基金的AI模型已經(jīng)經(jīng)歷過五次迭代，目前機器人平均夏普率1.8，平均信息率2.5，相比初期幾近翻倍。

與此同時，不同于業(yè)內(nèi)普遍將智能投資與主動投資分開管理、獨立運作的做法，浙商基金更強調(diào)“AI+HI”的人機互動，即基金經(jīng)理和機器人相互賦能。通過學習優(yōu)秀基金經(jīng)理的策略，使AI變得更加“聰明”，依靠AI的智能迭代，不斷擴大基金經(jīng)理的管理邊界，做到真正的智能投資。

現(xiàn)有的AI還不具備主動創(chuàng)造智慧的能力，向偉博士和他的AI投資團隊更像是“主教練”，訓練AI投資機器人學習優(yōu)秀人類的收益來源：通過對盈利基金的收益來源進行各種維度的拆解，判斷這只基金究竟是趕上了行業(yè)的風口，還是自身的價值潛力。AI機器人逐漸了解到人類如何獲益，再基于強大的數(shù)據(jù)計算力，做歷史層面的各種假設(shè)和測試，從而更精準地做出投資決策。基于這個邏輯，各行各業(yè)都可以拆解，通過研究個股持續(xù)上漲的邏輯和動能，去賺取更“確定”的錢。

海通證券曾統(tǒng)計了浙商滬深300指數(shù)增強自建倉以來各報告期持股收益的平均數(shù)量分布。其中，跌幅超出20%的持股數(shù)量占比為8.4%，低于同類產(chǎn)品均值10.4%；漲幅超出20%的持股數(shù)量平均占比為28.3%，高于同類產(chǎn)品均值25.8%。這些結(jié)果意味著，通過智能指數(shù)增強體系中的人機知識互動（AI+HI）機制和動態(tài)風險再平衡，的確能夠有效化解常見的市場結(jié)構(gòu)性風險、優(yōu)化從優(yōu)質(zhì)個股業(yè)績到基金持有人收益的轉(zhuǎn)化效率。

注1：浙商中證500增強成立于2019年04月24日，2021年8月3日增聘胡羿為本基金的基金經(jīng)理，根據(jù)產(chǎn)品定期報告數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年上半年凈值增長表現(xiàn)/同期業(yè)績比較基準收益率分別為2.82%（-6.01%）、42.98% (19.94%)、25.03%（11.02%），產(chǎn)品業(yè)績比較基準為中證500指數(shù)收益率×95%+銀行活期存款利率(稅后)×5%。

注2：浙商滬深300增強成立于2012年05月07日，根據(jù)產(chǎn)品定期報告數(shù)據(jù)顯示，2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年前三季度凈值增長表現(xiàn)/同期業(yè)績比較基準收益率分別為-3.60%（-6.69%）、-6.68%（-7.14%）、48.35%（48.72%）、4.44% （5.72%）、-10.43%（-10.61%）、25.31%（20.65%）、-18.39%（-18.92%）、44.20%（34.16%）、48.50% (25.89%）、-1.56%（-6.22%）；業(yè)績比較基準為滬深300指數(shù)收益率×95%＋金融同業(yè)存款利率×5%。

風險提示：人工智能投資存在固有缺陷，投資者應當充分了解基金運用人工智能投資的風險收益特征?；鹩酗L險，投資需謹慎。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸬倪^往業(yè)績不預示未來表現(xiàn)，基金管理人的其他基金業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。購買貨幣市場基金并不等于將資金作為存款存放在銀行或者存款類金融機構(gòu)，基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。本材料不構(gòu)成任何投資建議，本材料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細了解產(chǎn)品信息，充分認識基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，理性判斷并謹慎做出投資決策。