年報觀察③｜中國人壽：持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，長期發(fā)展基礎(chǔ)更趨穩(wěn)固

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編者按

進入3月，上市公司財報季再度來臨，身處社會、經(jīng)濟、行業(yè)變局之中的各家保險公司，將陸續(xù)向投資者奉上2021年的成績單。值此機會，保契將以資本市場折射出的企業(yè)投資價值維度，報以盡可能客觀的視角來掃描這些成績單，為投資者最大化還原保險巨頭們經(jīng)營的真實面貌。

3月24日晚間，中國人壽保險股份有限公司（以下簡稱“中國人壽壽險公司”）發(fā)布2021年度業(yè)績報告。

年報數(shù)據(jù)顯示，2021年，其保費收入同比增長1.0%達6183.27億元；公司一年新業(yè)務(wù)價值為447.80億元；總投資收益同比增長7.8%達2140.57億元，總投資收益率達4.98%；歸母凈利潤為509.21億元，同比增長1.3%。此外，截至2021年12月31日，內(nèi)含價值達12030.08億元，較2020年底增長12.2%......

每家上市險企的數(shù)據(jù)都很多，背后承載的是保險業(yè)的專業(yè)價值；在2021年保險業(yè)保費收入同比下滑了0.79%的大背景下，中國人壽壽險公司的系列數(shù)據(jù)更顯含金量。

從我國資本市場的角度看，機構(gòu)投資者和散戶并存，對于上市公司公布的系列數(shù)據(jù)能否有真正的理解，以及基于對數(shù)據(jù)的理解而做出合理的預(yù)判，考驗著的是投資者的專業(yè)能力。

現(xiàn)實是，隔行如隔山。比如，同為金融行業(yè)，銀行與保險的業(yè)務(wù)邏輯就有著本質(zhì)不同，放大看，快消品和金融更是風(fēng)馬牛不相及。為此，機構(gòu)投資者會對投資領(lǐng)域做細分，保險通常被納入非銀研究組別，機構(gòu)的研報重點更多偏重于“內(nèi)含價值”“新業(yè)務(wù)價值”等從產(chǎn)品精算邏輯上可以體現(xiàn)所收保費與股東利潤關(guān)系的指標，但對于普通投資者而言，如何理解數(shù)據(jù)本身都是難題，進而導(dǎo)致數(shù)據(jù)的增幅往往是其研判個股價值的基礎(chǔ)。

但一個既定的事實是，數(shù)據(jù)總是實時更新。

因此，投資者習(xí)慣于夸大短期因素，忽視長期因素。

“影響股價的因素是多方位的，既有公司內(nèi)部的因素亦有監(jiān)管、環(huán)境、經(jīng)濟外部因素?！?/p>

中國人壽副總裁、總精算師、董事會秘書利明光在3月25日的業(yè)績發(fā)布會上如此闡述其對上市險企股價的理解。

保險公司尤其是壽險公司，經(jīng)營的是長久期的風(fēng)險保障，且不論長期價值投資的理念能否落地，單就如何判斷險企的價值而言，數(shù)據(jù)背后的發(fā)展邏輯比數(shù)據(jù)本身更有價值。

『保契』此前多次闡述保險業(yè)的經(jīng)營邏輯，從根源上看只有兩點，一是公司治理，這意味著是否可從源頭上控制住風(fēng)險，二是基于合規(guī)的經(jīng)營前瞻性，這其中包括業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略以及投資策略等等實操層面的維度。

結(jié)合中國人壽壽險公司年報以及業(yè)績發(fā)布會上領(lǐng)導(dǎo)層所傳遞出的信息，『保契』的結(jié)論是其持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，長期發(fā)展邏輯已成。具體觀察維度是經(jīng)營層面的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、融合發(fā)展、投資價值和公司治理層面的價值延續(xù)。

01

“鼎新工程”和“六個國壽”

郭樹清主席說，規(guī)范、有效的公司治理是金融機構(gòu)形成有效自我約束、樹立良好市場形象、獲得公眾信心和實現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展的堅實基礎(chǔ)。

近年來，為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，監(jiān)管部門以公司治理為抓手，密集出臺了包括《銀行保險機構(gòu)公司治理準則》《銀行保險機構(gòu)公司治理監(jiān)管評估辦法(試行)》《銀行保險機構(gòu)大股東行為監(jiān)管辦法(試行)》等系列監(jiān)管制度，從股東、股權(quán)、三會一層、關(guān)聯(lián)交易等多重維度正本清源，重塑保險業(yè)公司治理價值取向，為行業(yè)行穩(wěn)致遠提供了健全的制度基礎(chǔ)。

但從實踐及理論的雙重視角看，保險業(yè)系列公司治理舉措的背后考量因素基本集中于系列公司治理亂象，比如被業(yè)內(nèi)外廣泛關(guān)注的搶奪公章事件、被離職事件或因多年增資未果而引發(fā)的系列年度大戲等等。

目前，理論屆的通說認為前述保險業(yè)公司治理亂象的根源在于缺少一股獨大的股權(quán)機構(gòu)，比如2021年12月刊的《保險理論與實踐》雜志中刊發(fā)的《基于不同股權(quán)結(jié)構(gòu)保險公司治理情況研究》一文中，作者以實證研究方式充分肯定了股權(quán)集中型公司的公司治理能力，其給出的意見亦是參考國有控股公司機制，強化黨的領(lǐng)導(dǎo)。

中國人壽壽險公司等國有大型金融機構(gòu)，其黨的領(lǐng)導(dǎo)力度始終是行業(yè)標桿，從公司治理角度看，其規(guī)范性和可持續(xù)性毋庸置疑，最大的風(fēng)險則在于“三會一層”的定期調(diào)整所引發(fā)的戰(zhàn)略波動性。

中國人壽執(zhí)行董事、總裁蘇恒軒在25日的發(fā)布會上談及“六個國壽”之“活力國壽”時稱，“鼎新工程”是今天的起點，是一個基礎(chǔ)工程、系統(tǒng)工程、長期工程，亦是不斷更新的工程。

從這個意義上理解，“鼎新工程”某種程度上可視為是“六個國壽”的基礎(chǔ)，而這一闡述所釋放出的價值信號比系列數(shù)據(jù)本身更有價值。會后“穩(wěn)定且一以貫之”的評價無疑是業(yè)內(nèi)外對這一觀點的直接回應(yīng)。

據(jù)公開信息，《中國人壽保險股份有限公司“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要》明確，在“十四五”時期，中國人壽將聚焦健康、養(yǎng)老、財富增長三大領(lǐng)域，加速“產(chǎn)品+服務(wù)+科技”發(fā)展模式落地，打造先鋒國壽、幸福國壽、長青國壽、活力國壽、數(shù)字國壽、安全國壽，推動中國人壽向全球領(lǐng)先壽險公司邁出堅實步伐。

“鎖定民眾所需，聚焦供給側(cè)，自我革新始終在路上?！憋@而易見，每一個“國壽”的背后都有著清晰可自洽的邏輯，這或許就是中國人壽作為行業(yè)“國之大者”價值的最好體現(xiàn)，歸根結(jié)底“始終心之為民”便可概況，作為行業(yè)老大哥，任何時候都不因一人一事之得失而動搖其堅守主業(yè)，為國為民計的責(zé)任與擔(dān)當(dāng)。

02

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、融合發(fā)展和投資

國壽的長期價值基礎(chǔ)更趨穩(wěn)固

1

個銀團結(jié)構(gòu)更趨均衡，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全面回歸保障

壽險業(yè)務(wù)的經(jīng)營有兩點至關(guān)重要，一是規(guī)模二是結(jié)構(gòu)。

首先，規(guī)模是生命線，規(guī)模越大價值越高。相比保險業(yè)“七平八盈”的生命周期之說，年度新單保費穩(wěn)定在200億元則被業(yè)內(nèi)外實戰(zhàn)家視為是跨越生死的關(guān)鍵，中國人壽壽險公司作為行業(yè)老大哥，其規(guī)模早已不是問題，年報數(shù)據(jù)顯示，2021年其首年期交保費為984.10億元，其中，十年期及以上首年期交保費416.82億元。因此，要觀察其發(fā)展，更應(yīng)關(guān)注其結(jié)構(gòu)。

壽險行業(yè)除近年來新興的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)或曰融合業(yè)務(wù)外，個險、銀保和團險仍是傳統(tǒng)的三駕馬車，三者各有利弊，但“得個險者得天下”今天看來依然有其價值，不過從業(yè)務(wù)經(jīng)營的穩(wěn)定性和可持續(xù)性看，作為鏈通高凈值人群的銀保渠道和可有效提升效率的團險渠道亦是不可或缺的一環(huán)，渠道業(yè)務(wù)占比遂即成為重要的分水嶺，年報數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國人壽壽險公司實現(xiàn)保費收入6183.27億元，個險板塊實現(xiàn)總保費5094.89億元，銀保渠道實現(xiàn)總保費493.26億元，團險渠道實現(xiàn)總保費291.62億元，占比分別為：82.4%、8.0%、4.7%。層次分明，權(quán)重清晰，保險業(yè)務(wù)的價值顯而易見。

對此，還需進一步探討的一點是躉交期交比以及短期險與長期險的占比問題，這關(guān)系到的是業(yè)務(wù)本身是否回歸到保障本身還是仍停留于與銀行等廝殺的“理財競品”階段，從行業(yè)實踐看，最容易出現(xiàn)偏差的渠道在銀保，國壽年報數(shù)據(jù)顯示，2021年，銀保渠道實現(xiàn)總保費493.26億元，同比增長19.6%。首年期交保費達161.10億元，同比增長2.3%，其中，5年期及以上首年期交保費達67.43億元，同比增長35.3%。續(xù)期保費達327.92億元，同比增長30.6%，占渠道總保費比重達66.48%，同比提升5.59個百分點。

在行業(yè)將“躉交”作為渠道準入籌碼的銀保固有模式下，國壽的首年期交和續(xù)期彰顯的不僅是業(yè)務(wù)品質(zhì)，更是對合規(guī)底線的堅守。

2

發(fā)力供給側(cè)，融合發(fā)展回應(yīng)消費者所想所需

“保險不好賣了”的確已成為行業(yè)共識。

但從銷售的視角看，任何產(chǎn)品都可以是好賣的產(chǎn)品，區(qū)別在于如何激發(fā)消費者的需求，基于此，就保險業(yè)而言，“消費者教育”亦已成為行業(yè)共識，但問題在于，消費者保險意識提升的同時，其專業(yè)性亦將同步提升，在此背景下，橫向的產(chǎn)品對比、縱向的服務(wù)對比、全面的銷售人員素質(zhì)審視等等便自然成為同步衍生出的新問題。

面對新問題，我們可以看到在過去的這一年，行業(yè)主體對代理人渠道的“主動清虛”，國壽亦不例外，年報顯示，截至2021年末，國壽壽險個險銷售人力為82萬人，2020年同期為137.8萬人；我們還可以看到，年金、增額終身壽等產(chǎn)品越普遍，消費者可比較可選擇的范圍愈發(fā)寬廣。概而言之，行業(yè)在因應(yīng)著消費者的訴求而或主動或被動地改變著自己的發(fā)展路徑。

這是保險市場走向成熟的必然表現(xiàn)，難點在于如何在成熟市場中獲取更多的消費者認同，答案其實顯而易見，必然是供給側(cè)改革。盡管稱之為供給側(cè)，但其所有的發(fā)力點一定來自于需求側(cè)，二者互為因果。就今天以及未來的保險消費而言，一站式服務(wù)是最基本亦是最難實現(xiàn)的服務(wù)。

比如，你或你身邊的朋友，其對保險的需求會是什么？對，剛需是車險，當(dāng)然還有意外險、健康險、壽險或為養(yǎng)老準備的年金等業(yè)務(wù)，同時為了繳費方便可能還需要再鎖定一張銀行卡，一個服務(wù)人員能搞定和一群服務(wù)人員才能搞定，你會怎么選？

從個體的人到法人機構(gòu)，其實都會存在類似的服務(wù)需求，就法人機構(gòu)而言，需要貸款時需要找銀行，為了平滑潛在經(jīng)營風(fēng)險可能同時會選擇投保企財險，還需要為員工投保相關(guān)的健康險，如此種種，法人機構(gòu)希望對接一人還是多人？

民心所向就是趨勢，而這亦是中國人壽壽險公司的初心之所在。近年來，其綜合金融板塊充分發(fā)揮中國人壽保險（集團）公司各成員單位資源優(yōu)勢，積極構(gòu)建“壽險+”綜合金融生態(tài)圈，開創(chuàng)綜合金融賦能公司高質(zhì)量發(fā)展的良好局面。年報顯示，2021年，在車險綜合改革、發(fā)展限速的壓力下，公司代理中國人壽財產(chǎn)險公司業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費211.07億元，保單件數(shù)同比增長18.0%；公司代理企業(yè)年金業(yè)務(wù)新增首年到賬規(guī)模及養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)規(guī)模為281.97億元；廣發(fā)銀行代理中國人壽壽險公司銀保首年期交保費收入實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展；國壽廣發(fā)聯(lián)名借記卡、信用卡新增發(fā)卡122.4萬張......

當(dāng)然，這背后則是科技的支撐，科技產(chǎn)品日均迭代優(yōu)化超過40次、全轄12大類24萬電子設(shè)備統(tǒng)一管控、智能機器人日均提供智能服務(wù)超過500萬次、數(shù)字化平臺累計開放標準服務(wù)3256個......年報中的系列科技相關(guān)數(shù)據(jù)無疑就是最好的佐證。

3

錨定價值投資，奏響資負聯(lián)動的共鳴曲

保險，典型的資產(chǎn)負債高度聯(lián)動的行業(yè)，如果將保險業(yè)比作一輛騎行中的自行車，承保和投資則各為一輪。在全面回歸保障，需要長久期匹配的投資在整個行業(yè)運營過程中的作用更加凸顯。

如何評價投資好與壞？

金融與實體、金融之各細分領(lǐng)域的評價標準一定不同。就保險業(yè)而言，其投資至少需要滿足兩個維度的要求，一是可兼顧長短期限二是可覆蓋負債成本。

權(quán)益類資產(chǎn)、二級市場、股權(quán)、地產(chǎn)等等專業(yè)術(shù)語背后體現(xiàn)的投資團隊的術(shù)與道，作為觀察者雖無法窮盡，但我們可以觀察其背后的邏輯，對于國壽，『保契』關(guān)注到的是“綠色”，典型如“清潔能源基金”為代表的風(fēng)電等領(lǐng)域的投資。

作為我國“碳達峰”“碳中和”的主力能源供給，業(yè)內(nèi)外的共識是風(fēng)電可預(yù)見的收益紅利期至少可持續(xù)20年以上，與壽險保單的長久期有著高度的適配性，與此同時，財產(chǎn)保險亦將成為風(fēng)電設(shè)施建設(shè)過程中必不可少的保險安排。

資負聯(lián)動的戰(zhàn)略定位亦為其帶來了良好的投資收益，年報數(shù)據(jù)顯示，其2021年全年實現(xiàn)總投資收益2140.57億元，較2020年增加154.61億元，同比增長7.8%，總投資收益率為4.98%。

投資者亦或消費者，其對于保險公司的觀察，聚焦于公司治理和公司經(jīng)營兩點足矣。以中國人壽壽險公司為例，其作為國有金融企業(yè)，自成立以來始終都是監(jiān)管的好學(xué)生、市場的好榜樣、消費者的好伙伴，公司治理表現(xiàn)有目共睹，從國內(nèi)外保險監(jiān)管實踐看這一基礎(chǔ)足以保障其行穩(wěn)致遠；而發(fā)力供給側(cè)，以服務(wù)推動高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)營邏輯本身則足以支撐其更長久的價值發(fā)展。

BaoQi

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