牛年A股怎么走？吳昊趙世宏鄭宇塵劉斌等九位基金經(jīng)理最新研判！

來源：新浪基金

【導(dǎo)讀】春節(jié)期間，中國基金報(bào)邀請多家公募基金公司知名基金經(jīng)理撰文，對牛年股市走向展開討論，僅供投資者參考。本期共有中信保誠基金吳昊、鵬揚(yáng)基金趙世宏、國聯(lián)安基金劉斌、國泰基金王陽、匯豐晉信基金鄭宇塵、浦銀安盛基金楊岳斌、銀河基金張楊、上銀基金盧揚(yáng)、中加基金李坤元等九位資深基金經(jīng)理投資展望發(fā)布。

中信保誠基金吳昊：

流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將是驅(qū)動(dòng)牛年市場的主線

中信保誠基金研究總監(jiān)吳昊

2020年對A股投資者又是收獲的一年，全年系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)主要是兩段：3月底美聯(lián)儲(chǔ)無限量QE到7月初各指數(shù)創(chuàng)出階段新高，以及9月底至年底偏順周期資產(chǎn)的上漲。行業(yè)輪動(dòng)的特征也相對明顯，年初在疫情沖擊下，醫(yī)藥和食品飲料為代表的疫情受益資產(chǎn)相對收益明顯，在二季度普漲之后，汽車、家電為代表的耐用消費(fèi)品開始跑贏醫(yī)藥和食品飲料，最后在四季度光伏、新能源汽車、軍工等高景氣資產(chǎn)領(lǐng)漲。無論是系統(tǒng)性機(jī)會(huì)還是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，都能看到流動(dòng)性預(yù)期和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期兩條主線交織在一起，起到非常關(guān)鍵的作用。

在過去的一年中，我管理的中信保誠新藍(lán)籌始終保持了偏高的倉位，新能源汽車和智能駕駛是貫穿全年的配置，上半年在云計(jì)算和醫(yī)藥上有較多的布局，下半年則加倉了光伏、軍工電子以及港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭。上下半年的結(jié)構(gòu)調(diào)整，基本與市場風(fēng)格變化相契合，避免了在三季度出現(xiàn)較大的凈值回撤。

對我感觸比較深的是A股市場機(jī)構(gòu)化特征越來越明顯，一方面機(jī)構(gòu)掌握越來越強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，符合價(jià)值投資理念的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)享受了明顯的溢價(jià)，市場結(jié)構(gòu)分化，基金的賺錢效應(yīng)強(qiáng)于個(gè)股；另一方面，機(jī)構(gòu)行為的趨同使得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)普遍被充分定價(jià)，市場有效性顯著提升，通過選股獲取超額收益越來越富有挑戰(zhàn)性。

展望牛年的資本市場，預(yù)計(jì)流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將是驅(qū)動(dòng)市場的主線，疫情最終將得到有效控制，社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正?；B加主要消費(fèi)國的補(bǔ)庫，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是大概率事件，而應(yīng)對疫情的寬松政策也終將逐步正常化；從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中尋找機(jī)會(huì)，警惕流動(dòng)性環(huán)境變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)，是比較穩(wěn)妥的應(yīng)對。

因此建議適當(dāng)降低預(yù)期收益率，關(guān)注以下三個(gè)方面的投資機(jī)會(huì)：

1）聚焦高景氣的資產(chǎn)，一種是受益全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的資產(chǎn)，另一種是受益于獨(dú)立產(chǎn)業(yè)周期的景氣資產(chǎn)；

2）競爭壁壘穩(wěn)固的龍頭公司，將在整合行業(yè)的過程中持續(xù)受益，一方面在疫情沖擊下，龍頭公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，另一方面在政策正?；倪^程中，龍頭公司獲取增量資源的能力更強(qiáng)；

3）具有全球競爭力的優(yōu)勢資產(chǎn)，一方面可以更好地受益全球復(fù)蘇，另一方面對于可以全球配置的海外資金，更具備投資吸引力。

同時(shí)建議關(guān)注兩方面風(fēng)險(xiǎn)：1）對于高杠桿的商業(yè)模式，在政策正?；倪^程中可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露；2）對于高估值的資產(chǎn)，存在估值被壓縮的風(fēng)險(xiǎn)，如果資產(chǎn)內(nèi)生回報(bào)的確定性不高、消化估值能力不強(qiáng)，資產(chǎn)價(jià)格可能出現(xiàn)較大的波動(dòng)或回撤。

在組合構(gòu)建上，中信保誠新藍(lán)籌將主要關(guān)注定價(jià)有吸引力、受益國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的資產(chǎn)，在化工、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥等行業(yè)，尋找中國優(yōu)勢資產(chǎn)，在化工、建材、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)，尋找國內(nèi)龍頭公司；同時(shí)也把部分資產(chǎn)，配置在發(fā)展空間巨大、具有產(chǎn)業(yè)周期支撐的景氣資產(chǎn)，在新能源汽車、智能駕駛、信息安全、云計(jì)算等細(xì)分方向，尋找競爭壁壘穩(wěn)固的稀缺龍頭公司。

吳昊 中信保誠基金研究總監(jiān)

經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，CFA，14年證券、基金行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾任職于上海申銀萬國證券研究所有限公司，擔(dān)任助理研究員。2010年11月加入中信保誠基金管理有限公司，擔(dān)任研究員。主要管理產(chǎn)品有中信保誠盛世藍(lán)籌混合型證券投資基金、中信保誠新藍(lán)籌靈活配置混合型證券投資基金等。投資上堅(jiān)持超額收益核心來自于企業(yè)價(jià)值的內(nèi)生增長的理念，估值變化無法持續(xù)帶來超額收益，更多視其為風(fēng)險(xiǎn)因素；堅(jiān)守估值與業(yè)績成長相匹配的原則，積極布局具有國內(nèi)外競爭力和全球稀缺性的行業(yè)龍頭。均衡布局，嚴(yán)格控制產(chǎn)品回撤。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

所載觀點(diǎn)均為基金經(jīng)理當(dāng)前觀點(diǎn)，不代表基金管理人對未來的預(yù)測，也不構(gòu)成未來基金管理人旗下基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)。本資料系中信保誠基金管理有限公司（以下簡稱“中信保誠基金”）版權(quán)所有，未經(jīng)中信保誠基金的事先書面許可，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將此文件或任何部分以任何形式進(jìn)行派發(fā)、復(fù)制、轉(zhuǎn)載或發(fā)布，且不得對本文件進(jìn)行任何有悖原意的刪節(jié)或修改。本材料中的信息來源于已公開的資料，中信保誠基金對此的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證。材料僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或承諾，不作為任何法律文件，如因?yàn)榘l(fā)布日后的各種因素變化而不再準(zhǔn)確或失效，中信保誠基金不承擔(dān)更新義務(wù)。投資人自行承擔(dān)任何投資行為的風(fēng)險(xiǎn)與后果?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。購前請認(rèn)真閱讀基金招募說明書、產(chǎn)品資料概要和基金合同等法律文件，并根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)選擇合適的產(chǎn)品。

鵬揚(yáng)基金趙世宏：

為信任創(chuàng)造回報(bào) 服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

鵬揚(yáng)基金股票投資部副總監(jiān)趙世宏

辛丑牛年即將到來，值此辭舊迎新之際，承《中國基金報(bào)》之邀撰文作回顧展望，深感榮幸。過去一年，從各方面來講都是極不平凡的一年，不論是中國經(jīng)濟(jì)、A股市場、基金行業(yè)都在上半年經(jīng)歷了巨大挑戰(zhàn)，下半年則柳暗花明，實(shí)現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)。過去一年，我們看到A股市場大變革、大擴(kuò)容、大分化，公募基金業(yè)則取得了大發(fā)展，不僅牢記使命為基金持有人創(chuàng)造了滿意的回報(bào)，還主動(dòng)擁抱互聯(lián)網(wǎng)，通過線上直播方式廣泛接觸到終端投資者。我們看到價(jià)值投資深入人心、老百姓買基金蔚然成風(fēng)。

展望未來，我們對資本市場和基金業(yè)的長期前景充滿信心，短期而言則機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，尤其考驗(yàn)投資判斷能力。

2020年，A股市場跌宕起伏、轟轟烈烈。在年初，新冠疫情先是在國內(nèi)暴發(fā)，后又蔓延至全球，A股市場在春節(jié)后和三月巨幅震蕩，此后一路上漲。A股市場的結(jié)構(gòu)分化現(xiàn)象進(jìn)一步演繹，并顯著地表現(xiàn)為：分化以企業(yè)質(zhì)地而非以行業(yè)為區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)，各行業(yè)優(yōu)秀的龍頭公司被投資者給以慷慨的估值溢價(jià)，大部分中小公司則估值不斷下移。A股和港股投資者深度融合，北上和南下年凈買入分別為2089億、6721億，創(chuàng)下歷史記錄，兩地市場特征也逐漸趨同。A股融資繼續(xù)高速發(fā)展，IPO和定增金額總計(jì)1.72萬億，全年IPO數(shù)量399家，大量科技創(chuàng)新企業(yè)上市，充分體現(xiàn)了資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。

在此背景下，中國基金業(yè)也迎來歷史性發(fā)展。

首先，權(quán)益基金發(fā)展亮眼。在業(yè)績上，根據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金平均收益率54.99%，有89只基金業(yè)績翻倍，為基金持有人創(chuàng)造了豐厚的回報(bào)。在規(guī)模上，偏股類基金新發(fā)規(guī)模達(dá)到1.45萬億，創(chuàng)造了歷史記錄，買股不如買基，老百姓日漸將買基金作為投資理財(cái)?shù)氖走x。與此同時(shí)，基金規(guī)模也加速分化，頭部公司和長期績優(yōu)基金經(jīng)理的管理規(guī)模極速上升。這體現(xiàn)了廣大基金持有人對公募基金、特別是對優(yōu)秀基金管理人的信任。

其次，2020年10月19日，國務(wù)院提出大力發(fā)展權(quán)益類基金，為基金業(yè)發(fā)展提供政策保障。

第三，直播及線上銷售基金百花齊放，基金經(jīng)理首次直面基金持有人。隨著直播興起，基金同業(yè)紛紛加入直播大軍，基金持有人得以直接面向基金管理人，了解投資知識(shí)，學(xué)習(xí)投資理念，自主制定投資決策。

2020年對基金經(jīng)理是異常嚴(yán)峻的考驗(yàn)。筆者在基金管理中，始終秉持持有人利益優(yōu)先原則，堅(jiān)持以基本面為基石的穩(wěn)健投資，分散配置于各優(yōu)質(zhì)行業(yè)的龍頭公司，并針對市場變化做積極應(yīng)對。在國內(nèi)疫情暴發(fā)初期大幅降低權(quán)益?zhèn)}位，特別減持了部分內(nèi)需相關(guān)資產(chǎn)，規(guī)避了部分風(fēng)險(xiǎn)。3月份全球市場暴跌突如其來，筆者在事前未能充分預(yù)判的情況下，在事中事后做了積極應(yīng)對，買入了被外資恐慌拋售的部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。下半年，部分資產(chǎn)出現(xiàn)估值泡沫化現(xiàn)象，筆者又針對性地做了止盈操作，降低了持倉集中度，為投資者獲取了較滿意的回報(bào)和持有體驗(yàn)。與此同時(shí)，筆者任職的鵬揚(yáng)基金始終面向未來，在科技、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)中尋找具備長期成長潛力的硬核優(yōu)質(zhì)公司，并有所收獲。

回顧2020年乃至過往20多年，我們欣喜地看到，公募基金業(yè)為基金持有人創(chuàng)造了長期而豐厚的回報(bào)，越來越有力地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，助力長期資本形成，并終于經(jīng)由互聯(lián)網(wǎng)渠道，從后臺(tái)走向前臺(tái)直面自己的客戶，服務(wù)客戶、宣傳品牌。公募基金業(yè)逐漸從金融業(yè)的后來者轉(zhuǎn)變?yōu)槔习傩胀顿Y理財(cái)?shù)膬?yōu)先選擇。我們還看到，公募基金同業(yè)們勤勉盡責(zé)，長期投資、價(jià)值投資得到廣泛實(shí)踐，優(yōu)秀基金經(jīng)理人才輩出，年中坊間流傳一個(gè)笑話，揶揄個(gè)別基金經(jīng)理本人和入行時(shí)照片的反差巨大，這恰恰是大部分基金同業(yè)們受人之托、忠人之事、勤勉盡責(zé)、夙夜在公的生動(dòng)寫照，行業(yè)日漸風(fēng)清氣正，充滿正能量。

特別值得一提的是，在這極不平凡的一年，新聞媒體也發(fā)揮了極不平凡的作用。無論是傳遞政策預(yù)期，反映市場輿情，還是交流業(yè)界觀點(diǎn)，都發(fā)揮了不可替代的作用，將鐵肩擔(dān)道義落實(shí)處，凝聚了資本市場深化改革的合力，促進(jìn)了資本市場有效性的提升。作為一名普通基金從業(yè)人員，筆者此時(shí)感到非常幸運(yùn)和振奮，除了感謝時(shí)代賦予我們一個(gè)絕好的資本市場環(huán)境，感謝基金持有人的支持和信任，也特別感謝眾多優(yōu)秀的上市公司，他們踐行高質(zhì)量發(fā)展理念，為股東創(chuàng)造了優(yōu)異的業(yè)績和收益。

展望未來，我們對資本市場長期前景充滿信心。

首先，資本市場因其在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的獨(dú)特作用，“在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”得到黨和政府的高度重視和支持。

其次，資本市場制度基礎(chǔ)設(shè)施日臻完善，金融監(jiān)管的權(quán)威性和協(xié)同性日趨完善，以往各類監(jiān)管套利現(xiàn)象顯著減少，特別是亂加杠桿現(xiàn)象得以根除，市場暴漲暴跌現(xiàn)象得到抑制。

第三，資本市場長線資金越來越多，參與者也日益成熟，越來越多的投資人加入價(jià)值投資、長期投資的行列，投資風(fēng)格趨于穩(wěn)健。上市公司重視主業(yè)，守法經(jīng)營，涌現(xiàn)出一大批各領(lǐng)域世界級的優(yōu)秀企業(yè)。

第四，房地產(chǎn)不再作為居民投資首選之后，居民資產(chǎn)系統(tǒng)性的搬家至金融資產(chǎn)上將是必然趨勢，特別是資管新規(guī)之后，各類資管產(chǎn)品凈值化運(yùn)作，配置權(quán)益資產(chǎn)幾乎成為提高收益的唯一選擇?；谏鲜鏊狞c(diǎn)，A股市場長期穩(wěn)定發(fā)展值得期待。

就2021年而言，隨著新冠疫苗接種普及，疫情大概率會(huì)得到遏制，全球經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)顯著修復(fù)，同時(shí)，各國寬松的貨幣政策將陸續(xù)退出。A股雖存在高估值，但尚未出現(xiàn)全面泡沫化，仍有大量投資機(jī)會(huì)。機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，此時(shí)尤其考驗(yàn)定力，考驗(yàn)投資能力的成色。我們堅(jiān)信最優(yōu)秀的公司定可以穿越周期，將積極尋找其中估值合理甚至低估的資產(chǎn)逆勢配置，為持有人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造穩(wěn)健的長期收益。

【個(gè)人簡介】

趙世宏，北京大學(xué)金融碩士，具有10年公募股票投研經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)擔(dān)任鵬揚(yáng)基金股票投資部副總監(jiān)、鵬揚(yáng)景升基金經(jīng)理。擅長以“翻地毯”的方式從全市場精選個(gè)股，分散布局，幫助投資者獲取可持續(xù)的長期回報(bào)。

國聯(lián)安基金劉斌：

權(quán)益仍是最好資產(chǎn)

國聯(lián)安基金權(quán)益投資副總監(jiān)劉斌

剛剛過去的2020年是近10年來公募基金收益最高的年份，偏股型基金收益中位數(shù)近60%，投資人賺得可謂盆滿缽滿。2020年也是近10年市場風(fēng)格非常極致的一年，HS300指數(shù)漲幅為27.2%，其中申萬電氣設(shè)備和食品飲料行業(yè)指數(shù)漲幅分別達(dá)95%和85%，但并不是所有板塊都表現(xiàn)好，市場上約一半的個(gè)股是下跌的，申萬通信和房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)跌幅分別達(dá)8%和11%。我們認(rèn)為這種過度極致的風(fēng)格不會(huì)持續(xù)，2021年會(huì)有所收斂。

我們一直奉行價(jià)值投資理念，聚焦于能夠長期不斷創(chuàng)造價(jià)值并擴(kuò)大盈利規(guī)模的企業(yè)，并不在意短期的波動(dòng)和熱點(diǎn)。2020年對我管理的產(chǎn)品貢獻(xiàn)最大的個(gè)股基本上都是我們長期看好并持有的品種。我們不喜歡追逐市場熱點(diǎn)，更愿意在這些標(biāo)的估值合理甚至低估的時(shí)候重倉買入。

展望新的一年，我們?nèi)匀粓?jiān)定的看好權(quán)益市場，我們這種堅(jiān)定的信心不是對指數(shù)的信心，是對中國優(yōu)秀企業(yè)的信心，因?yàn)槲覀兛吹搅撕芏嘀袊髽I(yè)正在向全球領(lǐng)先水平邁進(jìn)，甚至?xí)蔀榻^對的全球龍頭。有以下一些理由支持我們這種看法。

1、全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到中國應(yīng)是最終狀態(tài)，大概率不會(huì)從中國大規(guī)模的轉(zhuǎn)移出去，因?yàn)橐粋€(gè)大的產(chǎn)業(yè)集群的成本是極其高昂的，除非有更大的市場才可能負(fù)擔(dān)得起這么大的資本開支，如果中國還是最大的市場那這些產(chǎn)能繼續(xù)留在中國則是最優(yōu)選擇，遠(yuǎn)離市場重新進(jìn)行資本開支不可思議，除非是一個(gè)比中國更具規(guī)模的市場。目前一些紡織業(yè)轉(zhuǎn)移到東南亞不代表產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢，只能說是中國的產(chǎn)業(yè)鏈在向東南亞延伸。

2、中國企業(yè)經(jīng)過多年的開放和競爭不斷地積累資本和技術(shù)，目前已經(jīng)到了轉(zhuǎn)折期，尤其是頭部的公司，他們完全具備了自行研發(fā)產(chǎn)品和開拓市場的能力。我們已經(jīng)觀察到了很多具體的案例，而且中國公司具有典型的追趕型企業(yè)固有的優(yōu)勢，管理效率高，綜合成本低，能夠更快速有效地滿足客戶的需求，這是歐美日企業(yè)的普遍短板，因此這類中國企業(yè)可以不斷地侵蝕外資企業(yè)在中國的市場份額。

3、2020年的新冠疫情導(dǎo)致很多依賴于外資供應(yīng)鏈的制造業(yè)不得不尋找國內(nèi)供應(yīng)商，這給了中國優(yōu)秀企業(yè)難得的機(jī)會(huì)打入那些之前封閉的供應(yīng)體系，因?yàn)橹袊髽I(yè)實(shí)際能力已經(jīng)達(dá)到了國際先進(jìn)水平，因此一旦打入后反而更受客戶喜歡，因?yàn)槌杀靖停?wù)更好，這無疑加速了中國企業(yè)國際化的進(jìn)程。

4、從2018年中美貿(mào)易摩擦到2020年新冠疫情暴發(fā)的三年中發(fā)生了很多影響中國人對世界看法的事件，這使得過去很多年里盛行的崇洋媚外的思想發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)，中國人普遍開始對中國造信心大增，這顯而易見能夠提升國產(chǎn)消費(fèi)品的競爭力，也能使這些企業(yè)獲得足夠的利潤進(jìn)行新的資本開支，一個(gè)良好的循環(huán)就此形成，我們認(rèn)為這是國產(chǎn)消費(fèi)品大機(jī)會(huì)的開始，不僅僅限于高端消費(fèi)品。

從更宏觀的角度來看，2020年新冠疫情暴露了西方體系的短板和風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也顯示出了中國體制的優(yōu)點(diǎn)和價(jià)值。中國人對自身文化的信仰正在回歸，國民自信顯著提升，這一方面促進(jìn)產(chǎn)品市占率提升，另一方面也會(huì)讓我們對企業(yè)的永續(xù)性看得更樂觀，資本市場上就會(huì)反映出更高的估值來，雖然有泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)，但終歸是這個(gè)趨勢。

基于我們對投資的看法和回報(bào)的要求，我認(rèn)為未來一年屬于我們的投資機(jī)會(huì)會(huì)出現(xiàn)在房地產(chǎn)、化工、輕工、機(jī)械、物流、飲料、工控等行業(yè)，我們看好這些行業(yè)里優(yōu)秀公司的長期投資價(jià)值，這些公司未來都有機(jī)會(huì)成為規(guī)模巨大的超級公司。

國泰基金王陽：

經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

國泰基金基金經(jīng)理王陽

步入2021年新春，伴隨著經(jīng)濟(jì)整體逐步復(fù)蘇，市場仍存在著結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?；仡?020年四季度，國內(nèi)外疫情整體已逐步控制，全球產(chǎn)業(yè)鏈供給端和市場需求端都在逐步恢復(fù)，主要經(jīng)濟(jì)體狀況進(jìn)一步修復(fù)，同時(shí)流動(dòng)性投放節(jié)奏相對穩(wěn)定。偏經(jīng)濟(jì)順周期的品種得到權(quán)益市場的持續(xù)關(guān)注，當(dāng)季權(quán)益市場中偏經(jīng)濟(jì)周期的品種預(yù)計(jì)有相對較為明顯的漲幅。

展望2021年一季度，中國經(jīng)濟(jì)仍然會(huì)在一個(gè)相對較為穩(wěn)定的環(huán)境下運(yùn)行，并且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。海外需緊密跟蹤疫情情況，并判斷對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響大小，以此做好投資判斷。流動(dòng)性投放節(jié)奏預(yù)期會(huì)維持穩(wěn)定，后續(xù)貨幣政策需緊密跟蹤。從產(chǎn)業(yè)政策上，預(yù)期在結(jié)構(gòu)上會(huì)持續(xù)對“新產(chǎn)業(yè)”和“新動(dòng)能”方向上進(jìn)行支持。

在未來投資方向的選擇上，我們將主要從三個(gè)角度去挖掘標(biāo)的：

第一，消費(fèi)品牌升級：在品牌和產(chǎn)品創(chuàng)新上具有核心競爭力，能夠引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向，滿足甚至創(chuàng)造消費(fèi)升級需求的細(xì)分行業(yè)龍頭，包括醫(yī)藥、品牌消費(fèi)、輕工制造、新型文化消費(fèi)等，未來是中國品牌升級與崛起的時(shí)代。

第二，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級：具有企業(yè)家精神，以奮斗者為本，能夠代表中國企業(yè)走向世界的制造業(yè)行業(yè)龍頭。主要包括以先進(jìn)制造為代表的新能源、電子、工業(yè)自動(dòng)化以及為各傳統(tǒng)行業(yè)升級改造服務(wù)等領(lǐng)域。

第三，科創(chuàng)板的設(shè)立，未來一段時(shí)間內(nèi)中國的科技創(chuàng)新會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的階段，5G、云計(jì)算、數(shù)據(jù)互聯(lián)等新興產(chǎn)業(yè)仍將會(huì)有明顯的機(jī)會(huì)。隨著中長期資金持續(xù)進(jìn)入股市，我們認(rèn)為這種優(yōu)質(zhì)的細(xì)分行業(yè)龍頭未來會(huì)更快地得到市場的價(jià)值重估。

在以往的投資管理中，我們以選擇細(xì)分行業(yè)中的龍頭公司作為研究和投資的重要方向，并且積極尋找新的投資機(jī)會(huì)。未來的結(jié)構(gòu)性市場環(huán)境，將更加考驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)性與長期性。資金都有短期逐利性，中短期維度所賺的錢，可能更多是來自流動(dòng)性對估值的擴(kuò)張所驅(qū)動(dòng)的，并不代表企業(yè)中長期的競爭力水平。我們需要用較長的視角去關(guān)注企業(yè)的競爭格局和未來的盈利狀況，在更長的運(yùn)作周期中反映管理人自身的投資框架和理念。

未來，我們將一如既往地，積極尋找符合未來具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)方向，并自下而上挖掘具有核心資源和技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。為持有人創(chuàng)造穩(wěn)健良好的中長期收益回報(bào)是我們永遠(yuǎn)不變的目標(biāo)。在追求收益的同時(shí)，我們也將持續(xù)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值的匹配度，做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

注：以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

匯豐晉信基金鄭宇塵：

澄明已至，再現(xiàn)輝煌

匯豐晉信基金投資總監(jiān)鄭宇塵

神女應(yīng)無恙，當(dāng)驚世界殊。

回首2020年，誰也不曾想到，新年伊始，一場突如其來的新冠疫情，突襲了全世界！各國的治理能力，協(xié)調(diào)應(yīng)對能力，以及經(jīng)濟(jì)的韌性都受到前所未有的考驗(yàn)。毫無疑問，中國是這場考驗(yàn)中的優(yōu)等生。無論在疫情控制，生產(chǎn)恢復(fù)和政策調(diào)控方面，都從容不迫，為世界樹立了榜樣。

這一年，在國內(nèi)外強(qiáng)勁的財(cái)政與寬松的貨幣政策刺激下，全球資本市場迅速“回血”，表現(xiàn)強(qiáng)勁。其中A股一馬當(dāng)先，滬深300指數(shù)大漲27.21%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅更是高達(dá)64.96%。公募基金也延續(xù)了上一年的火熱，2020年整個(gè)公募基金規(guī)模擴(kuò)張到20萬億，主動(dòng)權(quán)益基金收益率的中位數(shù)達(dá)到了47.08%，大幅跑贏A股平均漲幅，為基民們創(chuàng)造了顯著的超額收益。

當(dāng)然，隨著市場的上漲和估值的擴(kuò)張，行業(yè)與主題分化加劇，許多疑慮接踵而來：估值是不是太貴了？盈利預(yù)期能不能兌現(xiàn)？抱團(tuán)股票何日崩散？出口增速能不能持續(xù)？通脹會(huì)不會(huì)惡化？財(cái)政政策是不是要退出？貨幣政策是不是要緊縮……有疑慮是好事，說明市場預(yù)期并不完全一致。這如同一個(gè)系統(tǒng)，如果只有正反饋，系統(tǒng)將不斷自我強(qiáng)化，最終將自己壓垮，而只有加入適當(dāng)?shù)呢?fù)反饋，系統(tǒng)循環(huán)才能健康地持續(xù)下去。

細(xì)想來，去年經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與資本市場的表現(xiàn)并不是靠運(yùn)氣，而是緣于中國的實(shí)力和正確的決策：上下一心，通過堅(jiān)定的決心和科學(xué)的措施，成功控制了疫情傳播；各方動(dòng)員，協(xié)調(diào)一致，迅速恢復(fù)了生產(chǎn)；特別信貸，金融讓利，精準(zhǔn)支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)；上下游一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，承受住了海內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)沖擊，并承接了部分海外產(chǎn)能與需求的轉(zhuǎn)移；政府張弛有度，穩(wěn)定了基建和抗疫需求，同時(shí)也避免了過度刺激；更難能可貴的是，即使在國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)事件不斷且出現(xiàn)逆全球化大潮的背景下，中央依然能保持戰(zhàn)略定力，明確了以我為主，擴(kuò)大開放，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)國外雙循環(huán)的經(jīng)濟(jì)格局；繼續(xù)集中力量解決困擾經(jīng)濟(jì)升級的核心難點(diǎn)；繼續(xù)改革和調(diào)結(jié)構(gòu)，建立健全要素市場；繼續(xù)完善資本市場建設(shè)，推出退市新規(guī)，推進(jìn)注冊制改革，不斷為市場注入制度活力；繼續(xù)打破剛兌，推動(dòng)部分國企的破產(chǎn)重組，實(shí)現(xiàn)市場出清……。

正因?yàn)樽陨韺?shí)力和正確應(yīng)對：2020年外貿(mào)盈余才超預(yù)期強(qiáng)勁；生產(chǎn)才迅速觸底回升；企業(yè)收入與盈利才快速恢復(fù)；中國才成為全球最大的外資流入國；人民幣匯率才能保持堅(jiān)挺……全球投資人正是看到了中國未來現(xiàn)金流的確定性，ROE持續(xù)提升的可能，自主可控與進(jìn)口替代的勢頭，全產(chǎn)業(yè)鏈的全球競爭優(yōu)勢，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巨大空間和希望……這才愿意提高對A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好，給未來現(xiàn)金流更高的折現(xiàn)價(jià)值。

展望2021年，驅(qū)動(dòng)市場的力量相較2020年或許會(huì)發(fā)生一些改變，市場或許因此出現(xiàn)短期的波動(dòng)。但只要政策能平穩(wěn)過渡，2021年上市公司的盈利增長或能跟上估值的變化；只要房住不炒，繼續(xù)打破剛兌，居民資產(chǎn)向資本市場配置的轉(zhuǎn)變依然可期?？傊灰哂卸?，慢牛依舊可期待！

回想120年前屈辱的1901辛丑年，站在2021牛年的起點(diǎn)，我們有自信的理由，并為祖國未來充滿期待：十四五讓我們擼起袖子加油干，2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，2035年讓GDP再翻一番。

努力吧，每個(gè)了不起的中國人！即使前方有坎途，只要我們有到“中流擊水，浪遏飛舟”的決心與勇氣，中華民族的偉大復(fù)興就不是夢想，星辰大?；蛟S才是目標(biāo)，澄明已至，再現(xiàn)輝煌！

風(fēng)險(xiǎn)提示

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基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，敬請投資者在投資基金前認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇適合自己的基金產(chǎn)品。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其它基金的業(yè)績并不構(gòu)成新基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

本公司提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。敬請投資人在購買基金前認(rèn)真考慮、謹(jǐn)慎決策。

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中加基金李坤元：

2021踏踏實(shí)實(shí)賺業(yè)績的錢

中加基金投資研究部權(quán)益投資負(fù)責(zé)人李坤元

不知不覺間，2020年已經(jīng)過去，經(jīng)歷了年初疫情影響下的暴跌、七月份的暴漲、以及漫長的震蕩調(diào)整，這一年可謂“驚心動(dòng)魄”。在此期間，中加基金權(quán)益投資業(yè)務(wù)“日行千里，突飛猛進(jìn)”，無論是產(chǎn)品線布局、業(yè)績、還是規(guī)模都獲得了不小的進(jìn)步。

“以合理的價(jià)格和估值買入優(yōu)質(zhì)的公司，做時(shí)間的朋友”——中加的權(quán)益核心投研人員雖來自四面八方，但買好公司的“初心”一致，不同的研究和工作背景使得我們優(yōu)勢互補(bǔ)、攜手進(jìn)步，聚集團(tuán)隊(duì)智慧的“投研一體化平臺(tái)”也讓研究流程更專業(yè)、更高效。

冬去春來，2020年走過了太多的“不平凡”，展望2021年，市場或許不會(huì)一帆風(fēng)順，但希望在投資團(tuán)隊(duì)的默契配合與奮發(fā)努力下，我們?nèi)钥稍谑袌龅娘L(fēng)浪中把船駛好，為投資者帶去不錯(cuò)的回報(bào)。

牛年支撐A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素

主要來自“資金端和政策端”

從股市走向看，我們對2021年總體謹(jǐn)慎樂觀，指數(shù)走勢前高后低概率大，預(yù)期收益率低于2020年。2021年支撐股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素主要來源于資金端和政策端，注冊制改革、十四五規(guī)劃落地、居民權(quán)益配置意愿增強(qiáng)都更有利于A股市場的穩(wěn)定。反觀海外歲末年初寬松后，中期看可能無寬松預(yù)期；國內(nèi)穩(wěn)增長壓力下降，可能轉(zhuǎn)向解決長期問題，打破剛兌和金融去杠桿重啟，或使股市流動(dòng)性承壓；龍頭核心資產(chǎn)估值偏貴，對于基本面的要求變高，脆弱性也有所提升。

從投資節(jié)奏看，上半年的機(jī)會(huì)主要在于一季度流動(dòng)性推動(dòng)的春季躁動(dòng)，二季度開始緊縮風(fēng)險(xiǎn)加大，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的概率較高；下半年震蕩，可能的上行風(fēng)險(xiǎn)來自政策端，2021年是中國政治周期的大年，下半年政策可能是支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素。

從投資策略看，建議從業(yè)績預(yù)期穩(wěn)定以及政策催化密集這兩個(gè)角度出發(fā)。借注冊制改革東風(fēng)，在十四五規(guī)劃中尋找內(nèi)需、安全、創(chuàng)新等重點(diǎn)方向，尤其聚焦核心資產(chǎn)，如消費(fèi)、醫(yī)療、休閑服務(wù)等；關(guān)注應(yīng)用數(shù)據(jù)科技改造傳統(tǒng)行業(yè)、形成新的核心競爭力的細(xì)分賽道，如智能家居、智能汽車、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。

風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

牛年“踏踏實(shí)實(shí)賺業(yè)績的錢”

展望全年，我們認(rèn)為投資機(jī)會(huì)主要來自“業(yè)績消化估值”的板塊，目標(biāo)是“踏踏實(shí)實(shí)賺業(yè)績的錢”。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入復(fù)蘇進(jìn)程，作為2020年全球唯一實(shí)現(xiàn)GDP正增長的經(jīng)濟(jì)體，A股及港股擁有強(qiáng)大的基本面，預(yù)計(jì)業(yè)績將成為核心變量，部分龍頭公司業(yè)績消化估值的能力較強(qiáng)，仍會(huì)為投資者提供一定絕對收益。具體而言：

一、與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇關(guān)聯(lián)度高的周期類行業(yè)，2021年盈利增速大概率高于2020年。在周期向上、競爭趨緩的背景下，周期成長類公司會(huì)“量價(jià)齊升”，業(yè)績彈性較好。機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、化工、有色、汽車和輕工等，他們業(yè)績消化估值的能力會(huì)比較強(qiáng)；銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望改善，保險(xiǎn)資產(chǎn)收益也有望改善，低估值的大金融板塊存在估值修復(fù)空間。

二、估值與業(yè)績能夠雙飛的景氣科技方向值得關(guān)注。2021年下半年，創(chuàng)業(yè)板相對滬深300的業(yè)績增長趨勢是持續(xù)向上的，相對業(yè)績趨勢決定風(fēng)格，下半年成長應(yīng)該有板塊性機(jī)會(huì)；此外2021年硬核科技政策密集催化幾乎是確定的，景氣科技方向仍有市值空間。

三、龍頭消費(fèi)、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)可能會(huì)獲得一個(gè)略低于業(yè)績增長的收益。目前A股核心資產(chǎn)和海外龍頭的估值已較接近，2021年流動(dòng)性環(huán)境或更緊，但只要消費(fèi)龍頭核心資產(chǎn)基本面能夠兌現(xiàn)，業(yè)績還是可以消化估值。

四、港股也是比較看好的方向。隨著整個(gè)南下資金的增加，機(jī)構(gòu)對港股的研究深入度越來越高，同一上市公司在A股和港股分屬不同的價(jià)格體系，從性價(jià)比來說我們認(rèn)為港股更優(yōu)；還有一些特殊賽道的公司，因較強(qiáng)的稀缺性及龍頭效應(yīng)，其與A股的估值體系類似，價(jià)值也會(huì)逐漸被市場挖掘；此外，滬港通的便利、后期中概股的回歸，港股市場也會(huì)有更多的好公司可供選擇。

風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇往往是并存的，2021年A股風(fēng)險(xiǎn)方面，我們要提醒兩點(diǎn)：首先需要關(guān)注國內(nèi)貨幣政策走向，從去年11月開始，貨幣政策逐步緊縮，如后續(xù)貨幣政策緊縮力度超預(yù)期，則市場可能會(huì)階段性承壓；其次，新冠疫情不排除走向更長期的風(fēng)險(xiǎn)，需要關(guān)注“新冠變異病毒株是否會(huì)給各國經(jīng)濟(jì)重啟帶來新的影響”及“新冠疫苗接種進(jìn)度及保護(hù)效果是否會(huì)不及預(yù)期”這兩個(gè)不確定。

【個(gè)人簡介】

李坤元，現(xiàn)任中加基金投資研究部權(quán)益投資負(fù)責(zé)人。南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，14年權(quán)益老將，深耕A股及港股市場，具備宏觀研究、行業(yè)研究復(fù)合背景及超10年公募基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，歷史管理產(chǎn)品四次斬獲“金基金獎(jiǎng)”、“明星基金獎(jiǎng)”等權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)。

研究領(lǐng)域：精耕大消費(fèi)行業(yè)10余年，對醫(yī)藥、食品飲料、社會(huì)服務(wù)、電力設(shè)備、零售等行業(yè)投資研究經(jīng)驗(yàn)豐富。

投資理念：自下而上與自上而下相結(jié)合，注重宏觀和中觀變化，通過行業(yè)比較研究篩選景氣加速或長期穩(wěn)定的行業(yè)并尋找相應(yīng)優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

浦銀安盛基金楊岳斌：

將思想融入產(chǎn)品 踐行價(jià)值投資理念的ESG投資

浦銀安盛基金價(jià)值投資部總經(jīng)理?xiàng)钤辣?/p>

價(jià)值投資，是內(nèi)心信念的堅(jiān)守，結(jié)合ESG責(zé)任投資理念的價(jià)值投資，是思想的引領(lǐng)。潮流易逝，但思想永存。

作為國內(nèi)較早在ESG投資領(lǐng)域?qū)嵺`的基金經(jīng)理，我通過責(zé)任投資和商業(yè)價(jià)值的AB面，來尋找ESG與價(jià)值投資的交集。我們將ESG強(qiáng)調(diào)的環(huán)境、社會(huì)、公司治理等價(jià)值判斷融入投資中，追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益最大化，這是一條波動(dòng)小、長期具有alpha、較為“完美”的凈值曲線，即專業(yè)投資者追求的“圣杯”。

如何達(dá)成這一圣杯？我認(rèn)為，“你相信什么，就會(huì)看見什么”。股票市場的雜音非常多，充滿了難以預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)，但是其本身又是一個(gè)自適應(yīng)的系統(tǒng)。

只能賺到你內(nèi)心真正信仰的錢，這是價(jià)值投資者的一大特點(diǎn)，所以我們強(qiáng)調(diào)集中持股，即巴菲特所說的“把雞蛋放在一個(gè)籃子里，然后好好看住這個(gè)籃子”。努力去尋找那些三年能夠翻一倍的價(jià)值股票。當(dāng)然這是一個(gè)漫長等待的過程，或者說叫“延遲滿足”，但我們相信這個(gè)優(yōu)秀的公司股價(jià)會(huì)向價(jià)值靠攏，這些好標(biāo)的不用太多，也不會(huì)太多，挖掘真正的“漂亮20”，拾到最美麗的那些“貝殼”。

這些“漂亮20”們往往具備三個(gè)特點(diǎn)，幸運(yùn)的行業(yè)、偉大的企業(yè)家精神、合理的價(jià)格。

對于行業(yè)的考量是應(yīng)該放在第一位的，一個(gè)好的商業(yè)模式是幸運(yùn)的行業(yè)和普通的行業(yè)間的微小的差距，從中長期來看對公司價(jià)值將有巨大的影響。這些好的商業(yè)模式往往出現(xiàn)在C端和小B端。這是因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ和行業(yè)溢價(jià)能力造成的，而融入了ESG之后，可以警示價(jià)值投資者哪些行業(yè)有環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，告訴我們哪些行業(yè)可能是“不幸”的，有助于我們據(jù)此來負(fù)向篩選。

優(yōu)秀的管理層是具備企業(yè)家精神的，我們過去對公司治理往往是定性判斷，而ESG給我們提供了很好的補(bǔ)充性量化工具，從不同角度分析企業(yè)家的行為是否傷害了社會(huì)責(zé)任，違背了公司治理結(jié)構(gòu)原則。

最后是合理的價(jià)格，價(jià)值投資的定義極其簡單，簡而言之，就是便宜買好貨。Agreat business at a fair price。我們以當(dāng)下一個(gè)合理的折扣來購買好股票，判斷價(jià)值投資應(yīng)該出手的機(jī)會(huì)，留下安全邊際，然后等待價(jià)值實(shí)現(xiàn)。但真正的踐行者則是少數(shù)派，用價(jià)值投資者李錄的話說，“在任何國家，真正的價(jià)值投資者都不會(huì)超過5%”，而我們希望成為這5%中的一員。

我所在的浦銀安盛基金在ESG領(lǐng)域深耕已久，長期致力于推動(dòng)ESG投資在中國資本市場的發(fā)展，我們是首批中國ESG30人論壇理事機(jī)構(gòu)，持續(xù)倡導(dǎo)責(zé)任投資，先后發(fā)行環(huán)保新能源主題、ESG主題基金產(chǎn)品，踐行責(zé)任投資的具體實(shí)踐。我所管理的基金產(chǎn)品也積極遵循ESG 的投資法則：剔除賭博、煙草等ESG風(fēng)險(xiǎn)較高行業(yè)；負(fù)向篩選剔除ESG評分后20%的公司；在ESG評級下調(diào)時(shí)以動(dòng)量策略重新決策公司價(jià)值等。

如何注重持有人的持股體驗(yàn)，創(chuàng)造好的投資回報(bào)，應(yīng)該是每一位基金管理人關(guān)注的焦點(diǎn)問題。而股票市場就是由一個(gè)又一個(gè)不確定性組成的系統(tǒng)，尋找完美的凈值曲線，投資的“圣杯”需要戰(zhàn)勝的就是不確定性。雖然過程艱辛，但是我相信笛卡爾說的“走在正確方向上的人，無論多么緩慢，總是要比走在錯(cuò)誤方向上飛奔的人前進(jìn)的更快”。踐行結(jié)合ESG的價(jià)值投資理念，我希望把我的思想融入我的產(chǎn)品。

作者簡介：楊岳斌先生，英國伯明翰大學(xué)金融 MBA，CFA ，24年金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具有8年公募基金投資經(jīng)驗(yàn)。曾任職招商銀行總行，興全基金，歷任金融研究員、金融地產(chǎn)組長、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理。2017年7月加盟浦銀安盛基金，現(xiàn)任價(jià)值投資部總經(jīng)理，兼任浦銀安盛先進(jìn)制造基金經(jīng)理、浦銀安盛ESG責(zé)任投資擬任基金經(jīng)理。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本資料中提供的意見與評述僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券的任何操作建議或推薦，依據(jù)本資料相關(guān)信息進(jìn)行投資或行事所造成的一切后果自負(fù)?；鸸芾砣顺兄Z將本著誠信嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑瓌t，勤勉盡責(zé)地管理基金資產(chǎn)，但并不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，不代表未來業(yè)績的預(yù)示或預(yù)測。敬請投資者在投資基金前認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件。

銀河基金張楊：

理性看待可能的波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期仍在增強(qiáng)

銀河基金股票投資部總監(jiān)張楊

突如其來的疫情，讓2020年有些兵荒馬亂，但是A股市場的表現(xiàn)不俗。前三季度，醫(yī)藥行業(yè)由于疫情影響受到市場青睞，顯著跑贏其他行業(yè)，而科技和消費(fèi)板塊全年都有較好的表現(xiàn)，尤其是新能源行業(yè)景氣持續(xù)向上，帶動(dòng)電新行業(yè)指數(shù)漲幅全年第一（數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)截至2020/12/31）。2020年下半年開始，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步確定，順周期行業(yè)表現(xiàn)更好一些，所以總體上，過去一年的市場風(fēng)格表現(xiàn)相對均衡。

2021資本市場會(huì)有什么樣的表現(xiàn)呢？沒有人能準(zhǔn)確預(yù)測市場，但是以下分析希望能讓您在迷霧中多一些思考。

從經(jīng)濟(jì)周期來看，中國經(jīng)濟(jì)逐步擺脫疫情影響，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)步向上，2021年經(jīng)濟(jì)大概率展現(xiàn)復(fù)蘇趨勢。其驅(qū)動(dòng)力在于兩方面，一是內(nèi)生增長良好；二是出口帶動(dòng)外需恢復(fù)。而隨著疫苗落地漸行漸近，疫情有望得到控制，全球經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇的進(jìn)程值得可期。根據(jù)IMF的最新預(yù)測，2021年全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)同比增長5.2%。此外，美國拜登政府上臺(tái)后，可能會(huì)在一定程度上修正對華政策；國內(nèi)進(jìn)口替代進(jìn)程加速，一些實(shí)現(xiàn)自主可控的生產(chǎn)制造型行業(yè)景氣有望持續(xù)上行。

從資本市場政策導(dǎo)向來看，過去兩年，權(quán)益市場大發(fā)展受到政策積極鼓勵(lì)。2019年，資本市場以“深改十二條”為改革藍(lán)圖，發(fā)展全面提速。2020年，再融資新規(guī)落地，融資條件放松，制度環(huán)境明顯改善。我們可以很清晰地看到，政府鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)再融資，這對發(fā)展權(quán)益市場和符合產(chǎn)業(yè)升級類的公司有利。從更長期的角度來看，資本市場在未來有望成為加速科技創(chuàng)新的關(guān)鍵性助力。

從科技周期來看，國內(nèi)科技行業(yè)的上行進(jìn)程或已開啟。從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)向物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展過程中，我們在生活中接觸到的智能終端越來越多，如耳機(jī)、手表、車載人機(jī)互動(dòng)、智能家居等。2021年是“十四五”的開局之年，科技創(chuàng)新在“十四五”階段也被提到一個(gè)重要的位置。雖然疫情使得經(jīng)濟(jì)需求出現(xiàn)波動(dòng)，但技術(shù)周期并沒有受到改變，新的技術(shù)時(shí)代正在有序展開，所以從中長期的維度上我們會(huì)繼續(xù)關(guān)注科技產(chǎn)業(yè)。

當(dāng)然，也有一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不能忽視。經(jīng)過過去兩年的上漲，市場估值生生拔高的時(shí)代或已過去，未來上行動(dòng)力主要依靠盈利驅(qū)動(dòng)。隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、貨幣政策邊際逐步收緊，前期的投資主線面臨估值壓力和供求關(guān)系轉(zhuǎn)變，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)回落。

對于2021年的整體策略，主要有以下幾個(gè)方面：

首先，理性看待市場可能的波動(dòng)，努力尋找機(jī)會(huì)積極布局受益于時(shí)代發(fā)展的成長股，進(jìn)行積極思考和深度研究；

其次，立足長遠(yuǎn)，不能把投資看成百米沖刺，應(yīng)適當(dāng)降低預(yù)期，在長期思維主導(dǎo)下看問題，會(huì)發(fā)現(xiàn)新經(jīng)濟(jì)替代老經(jīng)濟(jì)，科技周期和消費(fèi)升級的趨勢沒有改變；

最后，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期走強(qiáng)，利率回暖，我們在2021年也會(huì)關(guān)注與經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇相關(guān)的行業(yè)和板塊，特別是能體現(xiàn)出不懼“疫情”具有成長韌性的公司，管理能力帶來的持續(xù)成長在順周期環(huán)境下或?qū)⒏用黠@。

總體來說，我們對2021年的市場謹(jǐn)慎樂觀，從中長期的維度我們對中國資本市場的發(fā)展仍然充滿信心，也希望大家能分享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)遇。

基金經(jīng)理介紹：

張楊先生，中國人民大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA資格持有人，銀河基金股票投資部總監(jiān)。17年證券從業(yè)經(jīng)歷，7年研究經(jīng)驗(yàn)，9年公募基金經(jīng)理管理經(jīng)驗(yàn)。曾先后就職于上海證券股份有限公司、東方證券股份有限公司，從事宏觀經(jīng)濟(jì)及股票策略研究工作。2008年9月加入銀河基金管理有限公司，歷任研究員、基金經(jīng)理助理、總監(jiān)助理、副總監(jiān)等職務(wù)，現(xiàn)任股票投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理。目前在管理基金有銀河智造混合、銀河新動(dòng)能混合、銀河主題混合、銀河銀泰混合注。

（注：2011年10月起擔(dān)任銀河銀泰理財(cái)分紅證券投資基金的基金經(jīng)理。2014年5月至2017年4月?lián)毋y河美麗優(yōu)萃混合型證券投資基金（原為“銀河美麗優(yōu)萃股票型證券投資基金”）基金經(jīng)理。2014年11月至2016年3月?lián)毋y河康樂股票型證券投資基金基金經(jīng)理。2016年2月起任銀河主題策略混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。2016年3月起任銀河大國智造主題靈活配置混合型證券投資基金。2019年11月起任銀河新動(dòng)能混合型證券投資基金基金經(jīng)理。）

上銀基金盧揚(yáng)：

對資本市場長期走牛堅(jiān)信不疑

上銀基金權(quán)益投研部總監(jiān)、投資總監(jiān)兼研究總監(jiān)、基金經(jīng)理盧揚(yáng)

自2004年加入資本市場以來，至今年已是我入行的第18個(gè)年頭。

中國資本市場度過了它的30歲生日，一路走來，中國資本市場從未像今天這樣與億萬家庭的日常生活如此緊密相連，也從未像今天這樣與祖國的命運(yùn)如此密不可分，百萬億市值的中國資本市場已與中國經(jīng)濟(jì)等量齊觀。中國資本市場迎來波瀾壯闊的盛景不僅僅是中國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)地位不斷提升的體現(xiàn)，更重要的是彰顯了億萬中國家庭對于中華民族偉大復(fù)興之路的堅(jiān)定信心。

回顧2020年，最高頻的關(guān)鍵詞也許就是“疫情”了，正如同《黑天鵝》一書中所提及：“歷史是由一系列稀有事件推動(dòng)的”，面對疫情的打擊，中華民族眾志成城，疫情下的中國經(jīng)濟(jì)韌性十足，對于全球經(jīng)濟(jì)的重要性被提升到了前所未有的高度。得益于國家對疫情強(qiáng)有力的控制，國內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)得以迅速恢復(fù)，依靠完整的工業(yè)體系和產(chǎn)業(yè)鏈條，中國制造不僅滿足了國內(nèi)需求，更有效填補(bǔ)了海外疫情失控所帶來的供應(yīng)缺口，中國也成為了全球唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，2020年經(jīng)濟(jì)總量首次突破100萬億，占世界經(jīng)濟(jì)總量比重進(jìn)一步提升到17%，出口國際市場份額占比也創(chuàng)出了歷史新高。

與此同時(shí)，疫情也加速了各個(gè)行業(yè)集中度的提升，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的效應(yīng)愈加明顯，龍頭企業(yè)憑借規(guī)模、管理、供應(yīng)鏈、資金、技術(shù)等一系列優(yōu)勢，率先復(fù)產(chǎn)復(fù)工，在國內(nèi)外市場摧城拔寨，獲得了跨越式發(fā)展，而他們中的大多數(shù)都已在境內(nèi)外的資本市場上市，這些優(yōu)質(zhì)上市公司構(gòu)成了重要的群體，支撐著資本市場在2020年的高歌猛進(jìn)，其中集合了市場上最優(yōu)質(zhì)上市公司的滬深300指數(shù)全年漲幅達(dá)27%，而薈萃了市場上科技含量最高、成長性最好企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)更是大漲88%。

作為資本市場的一份子，我們也深刻把握了這一重大歷史機(jī)遇帶來的巨大紅利。順應(yīng)市場的百年未有之大變局，在價(jià)值投資理念的指導(dǎo)下，我們自上而下優(yōu)選代表中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展方向的行業(yè)，例如高端制造、醫(yī)療健康、新能源汽車、光伏等，自下而上精選各個(gè)細(xì)分賽道的龍頭，將買入相關(guān)上市公司的股票視同于持有其所有權(quán)進(jìn)行長期投資、價(jià)值投資，給投資者帶來了不錯(cuò)的回報(bào)。

展望2021年，盡管可能會(huì)面臨流動(dòng)性邊際收縮、日益增加的通脹壓力等種種復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境，但中國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)向好的方向不會(huì)改變，我們將群策群力、勤勉盡責(zé)，通過更扎實(shí)和細(xì)致的基本面研究，選出最優(yōu)質(zhì)的上市公司，通過它們快速的業(yè)績增長來消化流動(dòng)性收緊給估值帶來的壓力。我們對于2021年的資本市場充滿信心，對于未來市場的長期走牛更是堅(jiān)信不疑，因?yàn)槲覀儽晨康氖欠睒s昌盛的祖國，而資本市場正是承載著實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興這一近代以來中華民族最偉大夢想的地方。

盧揚(yáng)，加拿大約克大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生、美國明尼蘇達(dá)大學(xué)卡爾森管理學(xué)院金融學(xué)碩士研究生；2020年加入上銀基金，現(xiàn)任權(quán)益投研部總監(jiān)、投資總監(jiān)兼研究總監(jiān)、基金經(jīng)理。歷任中信建投證券、中金公司分析師；上投摩根基金經(jīng)理、行業(yè)分析師；申萬菱信權(quán)益投資總監(jiān)、基金經(jīng)理；聯(lián)創(chuàng)永泉資產(chǎn)權(quán)益投資總監(jiān)、基金經(jīng)理。

成長股牧“揚(yáng)”人盧揚(yáng)，能力圈廣、業(yè)績優(yōu)良，14年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，6年投資經(jīng)驗(yàn)，專注成長。

投資理念：以價(jià)值投資為基石，堅(jiān)信長期而言業(yè)績是組合收益率的最重要來源。

投資風(fēng)格：追求長期較為均衡的行業(yè)配置、注重風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡、強(qiáng)調(diào)回撤管理。