流媒體新秀交出“高分答卷”，中國(guó)儒意進(jìn)入長(zhǎng)期價(jià)值時(shí)代

來(lái)源：南早網(wǎng)

　　2022年開(kāi)局之后，投資市場(chǎng)"風(fēng)高浪大"。在3月16日以金融委為代表的多個(gè)部門重磅發(fā)聲后，市場(chǎng)指數(shù)紛紛迎來(lái)反彈，驅(qū)散市場(chǎng)開(kāi)年來(lái)持續(xù)走跌的陰霾。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，香港科技股最悲觀的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，許多優(yōu)質(zhì)公司也進(jìn)入長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置區(qū)間。何種企業(yè)能夠率先突圍，實(shí)現(xiàn)價(jià)值修復(fù)，成為市場(chǎng)的核心聚焦點(diǎn)之一。

　　3月31日，中國(guó)儒意公布2021年全年業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，2021年度，中國(guó)儒意收入23.18億元，同比增長(zhǎng)907.38％，歸屬母公司凈利潤(rùn)11.75億元，同比增長(zhǎng)9676.57％。

　　入局不到一年便成為行業(yè)新貴，中國(guó)儒意的長(zhǎng)期價(jià)值體現(xiàn)在哪呢？

　　一、核心板塊表現(xiàn)亮眼，布局流媒體打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間

　　2021年是意義極為特殊的一年，不僅是“十四五”規(guī)劃開(kāi)局之年，也是中國(guó)儒意布局流媒體之后的開(kāi)局之年。在戰(zhàn)略布局流媒體一年多時(shí)間里，中國(guó)儒意便就交出了一份亮眼的成績(jī)單。流媒體的強(qiáng)勁表現(xiàn)，成為中國(guó)儒意2021年度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

　　年報(bào)顯示，中國(guó)儒意內(nèi)容制造及在線流媒體板塊收入達(dá)人民幣22.15億元，該分類錄得溢利約人民幣6.97億元。

　　1.流媒體布局邁入收獲期，南瓜電影付費(fèi)用戶大幅增長(zhǎng)

　　在并入上市公司之后，南瓜電影知名度得到較大程度提升。通過(guò)整合股東生態(tài)圈資源，及精準(zhǔn)高效獲客，2021年南瓜電影會(huì)員數(shù)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，截止2021年12月31日，累計(jì)注冊(cè)會(huì)員達(dá)到7084萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)101％；累計(jì)付費(fèi)用戶達(dá)2868萬(wàn)人，同比增加472％。用戶的平均觀影時(shí)長(zhǎng)也有大幅增長(zhǎng)。2021年12月，用戶平均觀影時(shí)長(zhǎng)達(dá)61分鐘。

　　自去年以來(lái)，公司流媒體平臺(tái)的高成長(zhǎng)性持續(xù)顯現(xiàn)，具備充足的長(zhǎng)期盈利提升潛力。南瓜電影對(duì)標(biāo)的，始終是世界流媒體行業(yè)的霸主Netflix奈飛。無(wú)論是從內(nèi)容到平臺(tái)，還是從體驗(yàn)到模式，二者之間都有著諸多的相似性。

　　1）雖然在用戶基數(shù)上，“南瓜電影”與Netflix還存在著非常大的差距，但中國(guó)視頻產(chǎn)業(yè)所擁有的市場(chǎng)空間和市場(chǎng)想象力，是Netflix無(wú)法比擬的。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)線上付費(fèi)視頻消費(fèi)轉(zhuǎn)移和習(xí)慣養(yǎng)成，為流媒體持續(xù)崛起提供了契機(jī)。特別是近兩年疫情下宅娛樂(lè)需求激增，更催化了這一過(guò)程。

　　2）南瓜電影當(dāng)前的月費(fèi)定價(jià)在8元，略低于國(guó)內(nèi)主流平臺(tái)，價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著。去年以來(lái)，愛(ài)奇藝、騰訊視頻、芒果超媒等相繼甚至多次提價(jià)，表明行業(yè)內(nèi)會(huì)員提價(jià)已經(jīng)落地，為公司后續(xù)提價(jià)留出了充足預(yù)期。

　　3）全球內(nèi)容整合運(yùn)營(yíng)，拓展新收入來(lái)源。南瓜電影在會(huì)員訂閱制底層業(yè)務(wù)邏輯中加入數(shù)字版權(quán)NFT確權(quán)與全網(wǎng)發(fā)行的商業(yè)邏輯，依托龐大的中國(guó)在線內(nèi)容消費(fèi)市場(chǎng)，攜手國(guó)內(nèi)主流版權(quán)方以及包括好萊塢五大在內(nèi)的全球上千家知名獨(dú)立制片公司等國(guó)際版權(quán)方，圍繞內(nèi)容和版權(quán)，面向國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、運(yùn)營(yíng)商、終端廠商聯(lián)合運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)版權(quán)多元變現(xiàn)。同時(shí)，輸送國(guó)產(chǎn)內(nèi)容向海外傳播，打造全球內(nèi)容和媒體的整合運(yùn)營(yíng)。這一業(yè)務(wù)板塊進(jìn)一步拓展了南瓜電影的收入來(lái)源。

　　2.影視制作板塊儒意影業(yè)佳作頻出，春節(jié)檔票房黑馬廣受好評(píng)

　　近年來(lái)，中國(guó)電影行業(yè)的票房不斷創(chuàng)新高。2016年-2019年（2020年與2021年受疫情影響剔除掉），總票房從455.3億元升至641.6億元，年復(fù)合增速達(dá)12％。

　　今年以來(lái)雖然多地疫情散發(fā)，但疫情常態(tài)化防控向好趨勢(shì)不變，電影院線在今年五一后有望全面回暖，中國(guó)儒意參與的多部潛在爆款電影，有望領(lǐng)先行業(yè)增長(zhǎng)。

　　據(jù)悉，儒意影業(yè)在2021年共投資了7部電影，上映的電影有5部，代表作是《你好，李煥英》《送你一朵小紅花》。其中，《送你一朵小紅花》于2020年12月31日在中國(guó)大陸上映，累計(jì)票房超14.3億元人民幣，成為2021年元旦檔期票房冠軍?！赌愫?，李煥英》于2021年2月12日在中國(guó)大陸上映，累計(jì)票房達(dá)54.14億元人民幣，暫列中國(guó)電影票房第3名，并打破中國(guó)電影史最快破50億票房紀(jì)錄。

　　2021年儒意影業(yè)投資拍攝電視劇10部，共400多集，上映了兩部共105集。接下來(lái)的一年，儒意影業(yè)更多的影片和劇集將陸續(xù)上映。

　　值得一提的是，由大鵬導(dǎo)演，陳祉希任總制片人、儒意影業(yè)出品的《保你平安》已經(jīng)定檔，將在4月29日上映。

　　3.整合股東資源，影游聯(lián)動(dòng)有望成為新的重要增長(zhǎng)引擎

　　2021年11月，Netflix上線了《怪奇物語(yǔ)》、《ShootingHoops》等五款手機(jī)游戲，希望通過(guò)游戲來(lái)拓展新業(yè)務(wù)?；贗P的影游聯(lián)動(dòng)，有望成為流媒體新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　2021年年底，中國(guó)儒意在公司第二大股東騰訊的支持下，開(kāi)始進(jìn)軍游戲業(yè)務(wù)，期望通過(guò)影游聯(lián)動(dòng)，提升IP變現(xiàn)能力，增加新的收入來(lái)源。

　　根據(jù)業(yè)績(jī)電話會(huì)議，目前騰訊和中國(guó)儒意合作的首款游戲《傳奇天下》已進(jìn)入內(nèi)測(cè)階段，有望于2022年4月上線。

　　根據(jù)中國(guó)儒意和騰訊控股達(dá)成的全面深度合作協(xié)議，騰訊不但在技術(shù)上全力支持，更將利用包括且不限于微信、手機(jī)QQ、應(yīng)用寶等流量巨大的渠道幫助推廣引流。

　　二、內(nèi)容為王構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，多因素支撐爆款工廠般的內(nèi)容生產(chǎn)力

　　展望長(zhǎng)視頻下一階段的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，在互聯(lián)網(wǎng)流量見(jiàn)頂，未來(lái)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的新增用戶已經(jīng)十分有限，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)從粗狂型的以量取勝，轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容比拼，即內(nèi)容為王。

　　在中國(guó)的流媒體中，以影視劇制片方切入的較少，在內(nèi)容為王的時(shí)代，憑借對(duì)行業(yè)的理解深刻，制作方出身的流媒體平臺(tái)可憑借優(yōu)質(zhì)內(nèi)容立身。

　　1.南瓜電影聚焦優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)影視內(nèi)容，騰訊資源實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充。

　　南瓜電影在保證國(guó)產(chǎn)院線電影、好萊塢及海外進(jìn)口大片引進(jìn)的基礎(chǔ)上，大幅度增加了電視劇的版權(quán)合作。目前，南瓜電影的總片量超過(guò)12000多部，其中電影超過(guò)10600多部，電視劇超過(guò)1600部、39400多集。

　　據(jù)公司2021年4月20日發(fā)布的公告介紹，南瓜電影將獲得騰訊獨(dú)家版權(quán)的海量影視作品授權(quán)，這或?qū)槟瞎想娪疤峁┌鏅?quán)補(bǔ)充。

　　2.大數(shù)據(jù)分析用戶行為，以需求端影響內(nèi)容供給端

　　南瓜電影平臺(tái)的核心發(fā)展策略是以數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)發(fā)展，充分發(fā)揮算法優(yōu)勢(shì)，精準(zhǔn)把握用戶的觀影喜好。平臺(tái)通過(guò)用戶的觀影數(shù)據(jù)深入了解用戶的風(fēng)格喜好，打造多維算法進(jìn)行智能推薦，從而增加用戶粘性，吸引更多的付費(fèi)用戶。

　　此外，平臺(tái)也會(huì)根據(jù)用戶的觀影數(shù)據(jù)為用戶外購(gòu)優(yōu)質(zhì)版權(quán)。另一方面，數(shù)據(jù)分析結(jié)果也會(huì)指導(dǎo)制作團(tuán)隊(duì)未來(lái)內(nèi)容導(dǎo)向，通過(guò)儒意影業(yè)為用戶量身打造真正滿足用戶喜好的優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容。

　　3.自制劇正值風(fēng)口，正在籌備的南瓜電影自制劇或?qū)?lái)用戶增長(zhǎng)

　　對(duì)于影視流媒體平臺(tái)而言，加大對(duì)自制內(nèi)容的投資既有希望提高用戶付費(fèi)率，也能夠?qū)⑤^高的外購(gòu)成本轉(zhuǎn)化為較低的內(nèi)容自制成本以提升毛利率，同時(shí)還會(huì)增強(qiáng)品牌識(shí)別度，維持長(zhǎng)久競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2013年Netflix憑借其熱門政治劇《紙牌屋》正式進(jìn)入原創(chuàng)影視領(lǐng)域，在通過(guò)幾部獨(dú)播爆款劇拉動(dòng)會(huì)員數(shù)增長(zhǎng)后一騎絕塵。據(jù)了解，南瓜電影數(shù)部自制劇也正在緊鑼密鼓進(jìn)行。

　　4.以制片人為管理核心，擁有深耕行業(yè)多年、高度穩(wěn)定的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)

　　美國(guó)制片公司已有上百年歷史，在此之下制片公司擁有其他參與方無(wú)可比擬的制作經(jīng)驗(yàn)、資金、技術(shù)，“制片人中心制”在國(guó)外成熟市場(chǎng)已成常態(tài)。

　　對(duì)口碑有所追求的儒意便是較早踐行制片人中心制的企業(yè)之一。儒意的制片人管理制度，強(qiáng)調(diào)通過(guò)獨(dú)特的內(nèi)容研發(fā)角度、成熟的工業(yè)化生產(chǎn)流程，標(biāo)準(zhǔn)化的制片管理體系，打造完善的內(nèi)容生產(chǎn)鏈，最高效地服務(wù)導(dǎo)演和主創(chuàng)，使得影視劇的制作得以標(biāo)準(zhǔn)化、精細(xì)化。

　　儒意投資制作的作品兼顧思想深度與大眾審美，依靠體系化的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，在對(duì)受眾細(xì)分的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了對(duì)不同人群的覆蓋。

　　同時(shí)，公司主要制片人均有多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)需求和題材選擇有精準(zhǔn)把握的能力，如制片人陳祉希女士制作的影片票房已達(dá)166億，制片人張強(qiáng)先生擁有25年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)并曾出品《中國(guó)合伙人》《致我們終將逝去的青春》等知名影片。

　　公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)理念相近，創(chuàng)立至今核心成員均未流失，顯示出高穩(wěn)定性；同時(shí)儒意善于啟用新人，使得團(tuán)隊(duì)理念能夠得到傳承，進(jìn)一步增強(qiáng)穩(wěn)定性。

　　三.“預(yù)期差”蘊(yùn)含轉(zhuǎn)折機(jī)會(huì)，如何看待中國(guó)儒意長(zhǎng)期價(jià)值釋放潛能？

　　翻閱中國(guó)儒意這份年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，在核心業(yè)務(wù)迎來(lái)大幅增長(zhǎng)的背景下，筆者認(rèn)為，公司股價(jià)目前存在兩大“預(yù)期差”:其一，公司布局流媒體后的價(jià)值重估；二是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期及被低估的核心資產(chǎn)價(jià)值。

　　1.自去年8月中國(guó)儒意董事長(zhǎng)兼CEO柯利明正式接手上市公司的管理，兩位著名影視制片人陳曦（陳祉希）、張強(qiáng)去年年底才入局中國(guó)儒意董事會(huì)。

　　透過(guò)2021年財(cái)報(bào)，可以看到中國(guó)儒意在新管理層帶領(lǐng)下，短短幾個(gè)月來(lái)公司業(yè)務(wù)發(fā)展煥然一新，流媒體、影視制作、影游聯(lián)動(dòng)等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)內(nèi)在質(zhì)地的長(zhǎng)線突破。從公司的商業(yè)模式和基本面來(lái)看，其具有穩(wěn)健的成長(zhǎng)屬性。

　　2.從估值的角度來(lái)看，若以最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，中國(guó)儒意的估值水平已低至13倍，與同業(yè)相比處于區(qū)間低位。這也說(shuō)明，中國(guó)儒意當(dāng)前的估值并沒(méi)能體現(xiàn)出公司優(yōu)秀業(yè)績(jī)所反映的內(nèi)在價(jià)值。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND，主要可比流媒體/長(zhǎng)視頻公司估值情況，2022/04/01

　　業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)和股價(jià)的錯(cuò)配，其背后的原因正是前文所述的兩大預(yù)期差導(dǎo)致的市場(chǎng)偏好降低。相信隨著市場(chǎng)情緒的逐漸修復(fù)以及價(jià)值回歸力量的釋放，資本市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)契機(jī)終會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

　　3.2022年1月26日，騰訊控股透過(guò)旗下子公司W(wǎng)aterLily以每股2.5港元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)6400萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)后騰訊的股份增至20.13％。隨著騰訊作為大股東溢價(jià)增持看好，中國(guó)儒意和騰訊控股之間的協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步提升。

　　若用長(zhǎng)期主義的眼光來(lái)看待，目前市場(chǎng)分歧和誤解以及整體市場(chǎng)弱勢(shì)情緒恰恰造就了當(dāng)下公司短暫的黃金底。業(yè)績(jī)公告的發(fā)布，或許正是“時(shí)間窗口”的打開(kāi)，值得長(zhǎng)期關(guān)注。