機構(gòu)調(diào)研｜光威復(fù)材：近四成收入來自境外 復(fù)合材料制品業(yè)務(wù)同環(huán)比雙降

來源：金證研

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10月27日，威海光威復(fù)合材料股份有限公司（以下簡稱“光威復(fù)材”）共接待110家機構(gòu)的調(diào)研，其中包括華夏基金、鵬華基金、中信建投基金等22家基金管理公司，長江證券、中信證券、太平洋證券等28家證券公司。而年內(nèi)，光威復(fù)材的最低點出現(xiàn)在2月3日，股價為42.21元/股，截至11月11日，光威復(fù)材的收盤價為70.78元/股。

2020年三季度，光威復(fù)材實現(xiàn)營收16.03億元，同比增長22.49%；凈利潤5.24億元，同比增長18.06%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.59億元，同比減少70.44%。與此同時，第三季度，光威復(fù)材的復(fù)合材料制品業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，同比環(huán)比均“負增長”，環(huán)比下降50.3%，同比下降67.58%；且光威復(fù)材的裝備制造業(yè)務(wù)環(huán)比下降41.9%。此外，民品原材料成本將會顯著上升。而且由于風(fēng)電行業(yè)還會受到原材料、生產(chǎn)設(shè)備等的限，光威復(fù)材三季度的風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)增速放緩。

一、券商等110家機構(gòu)調(diào)研，近四成收入來自境外毛利率呈下滑趨勢

10月27日，光威復(fù)材共接待110家機構(gòu)的調(diào)研，其中，華夏基金、鵬華基金、大成基金等22家基金管理公司對其進行調(diào)研，長江證券、中信證券、太平洋證券等28家證券公司對其進行調(diào)研，橫琴人壽、昆侖健康保險等4家壽險公司對其進行調(diào)研。

機構(gòu)調(diào)研當(dāng)日，即10月27日，光威復(fù)材的收盤價為69.04元/股，近一周，光威復(fù)材11月3日收盤價為68.53元/股，11月4日收盤價為72.2元/股，11月5日收盤價為72.77元/股， 11月6日收盤價為72.48元/股，11月9日收盤價為73.82元/股，11月10日收盤價為73.06元/股，截至11月11日，光威復(fù)材的收盤價為70.78元/股。

而年內(nèi)，光威復(fù)材的最低點出現(xiàn)在2月3日，股價為42.21元/股，隨后股價呈震蕩走高的趨勢。

成立于1992年2月5日的光威復(fù)材，于2017年9月1日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。光威復(fù)材是主要從事碳纖維及其復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

近年來，光威復(fù)材的營業(yè)收入主要來源于碳纖維及織物和碳梁。

2017-2019年，光威復(fù)材碳纖維及織物的銷售收入分別為4.97億元、6.03億元、7.98億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為52.39%、44.22%、46.52%；碳梁的銷售收入分別為2.61億元、5.21億元、6.73億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為27.45%、38.2%、39.26%。

觀其銷售區(qū)域，光威復(fù)材近四成收入來源于國外。

2017-2019年，光威復(fù)材來源于國內(nèi)的銷售收入分別為6.77億元、8.3億元、10.14億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為71.3%、60.84%、59.12%；來源于國外的銷售收入分別為2.69億元、5.29億元、6.85億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為28.35%、38.78%、39.92%。

2015-2019年，光威復(fù)材實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為5.43億元、6.33億元、9.49億元、13.64億元、17.15億元，2016-2019年分別同比增長16.64%、49.87%、43.63%、25.77%。

同期，光威復(fù)材實現(xiàn)的凈利潤分別為1.76億元、1.99億元、2.37億元、3.77億元、5.22億元，2016-2019年分別同比增長13.01%、18.99%、58.76%、38.56%。

2015-2019年，光威復(fù)材經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.03億元、0.21億元、4.18億元、2.37億元、7.53億元。

到了2020年三季度，光威復(fù)材實現(xiàn)的營業(yè)收入為16.03億元，同比增長22.49%；實現(xiàn)的凈利潤為5.24億元，同比增長18.06%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.59億元，同比減少70.44%。

2015-2019年，光威復(fù)材的毛利率分別為51.9%、60.97%、49.43%、46.71%、48.01%。

同期，光威復(fù)材的扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為10.48%、13.73%、11.04%、10.4%、15.33%。

二、復(fù)合材料制品業(yè)務(wù)同比環(huán)比“雙降”，三季度風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)增速放緩

此次機構(gòu)調(diào)研，光威復(fù)材先是從介紹其2020年前三季度的經(jīng)營情況。需要指出的是，由于風(fēng)電行業(yè)還會受到原材料、生產(chǎn)設(shè)備等的限，光威復(fù)材三季度的風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)增速放緩，且風(fēng)電業(yè)務(wù)僅僅局限于碳梁產(chǎn)品的應(yīng)用，而產(chǎn)品也僅僅只是Vestas在應(yīng)用。

此外，2020年第三季度，光威復(fù)材的復(fù)合材料制品業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，同比環(huán)比均大幅度下滑，環(huán)比下降50.63%，同比下降67.58%，此外，光威復(fù)材的裝備制造業(yè)務(wù)環(huán)比下降41.9%。且隨著光威復(fù)材相關(guān)產(chǎn)能的提升，固定資產(chǎn)的提升，未來三年內(nèi)，其最高折舊預(yù)計增加1.5億元。

2020年前三季度光威復(fù)材實現(xiàn)營業(yè)收入16.03億元，較上年同期增長22.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.24億元，較上年同期增長18.06%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤4.65億元，較上年同期增長17.92%。其中，碳纖維(含織物)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.88億元，較上年同期增長42.89%，風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.23億元，較上年同期增長2.73%；預(yù)浸料業(yè)務(wù)實業(yè)績現(xiàn)收入1.58億元，較上年同期增長18.07%；復(fù)合材料制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1,869.22萬元，較上年同期下降33.75%；裝備制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1,072.72萬元，較上年同期增長218%。

公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.98億元，環(huán)比增長16%，同比增長26.61%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.73億元，環(huán)比下降4.14%，同比增長28.81%。其中碳纖維(含織物)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.1億元，環(huán)比增長8.23%，同比增長56.62%，重大合同執(zhí)行平穩(wěn)，前三季度執(zhí)行率83.13%左右；碳梁業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.13億元，環(huán)比增長35.75%，同比增長1.12%，與前兩個季度受疫情影響相比，三季度碳梁業(yè)務(wù)基本得到恢復(fù)；預(yù)浸料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6,504.32萬元，環(huán)比增長15.01%，同比增長39.15%；復(fù)合材料制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收467.87萬元，環(huán)比下降50.63%，同比下降67.58%。

復(fù)材板塊今年一個重點是復(fù)材中心的建設(shè)和投入使用的前期準(zhǔn)備以及業(yè)務(wù)從高區(qū)搬遷到臨港，這中間對生產(chǎn)安排、生產(chǎn)效率、以及產(chǎn)品交付等都產(chǎn)生些影響，裝備制造業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收384萬元，環(huán)比下降41.9%，同比增長52.2%。

到了問答環(huán)節(jié)：

1、三季度風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)增速放緩，后續(xù)趨勢怎么判斷？

三季度跟去年同期基本持平，略有增長，本季度環(huán)比增長可以反映公司碳梁業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步恢復(fù)正?；?，因為風(fēng)電行業(yè)還會受到原材料、生產(chǎn)設(shè)備等的限制，所以恢復(fù)需要一個過程，后期還會是一個穩(wěn)定持續(xù)增長的勢頭。

2、從目前來看四季度重大合同的執(zhí)行情況是否會延續(xù)三季度呢？

目前已經(jīng)執(zhí)行了83%，處于正常范圍，從今年現(xiàn)在的情況看執(zhí)行情況較好，公司作為基礎(chǔ)材料供應(yīng)商，并不好去預(yù)測，僅從執(zhí)行率數(shù)字上來講是比往年要好，但是對后續(xù)做預(yù)測會比較難。

3、Vestas今年收入增長和訂單情況都非常好，為什么今年公司的碳梁收入增長卻放緩？

從公司可預(yù)期的角度來講，本來是可以表現(xiàn)得更好一些，主要因為一季度和二季度的疫情影響，所以導(dǎo)致了今年整體上增長不明顯。公司的風(fēng)電業(yè)務(wù)僅僅局限于碳梁產(chǎn)品的應(yīng)用，而產(chǎn)品也僅僅只是Vestas在應(yīng)用，所以跟行業(yè)內(nèi)其他公司之間沒有太大的對比性。

4、請問碳梁技術(shù)在其它風(fēng)電廠商的推廣進度情況？

有無在今年末或者明年初新客戶落地？與部分其他風(fēng)電企業(yè)在做相關(guān)碳梁技術(shù)的驗證、設(shè)計以及實驗的過程中，關(guān)于新客戶落地的，并不是由公司這樣的基礎(chǔ)材料供應(yīng)商可以預(yù)計的，公司是給下游提供產(chǎn)品做測試、驗證以及產(chǎn)品開發(fā)。

5、國內(nèi)也有企業(yè)可以生產(chǎn)公司的高端碳纖維產(chǎn)品，后續(xù)隨著競爭激烈會不會對高端碳纖維價格造成比較大的沖擊，從而使得公司的毛利率不斷下滑？另外請問公司高端碳纖維產(chǎn)品的生產(chǎn)成本還有多大的下降空間？公司高端碳纖維高毛利的現(xiàn)狀未來能否維持？

競爭是一直都有的，而且有競爭其實是正常的，但是最后還是要看公司的可持續(xù)發(fā)展能力。關(guān)于價格方面，每一個公司都有自己產(chǎn)品和客戶的定位，在高端領(lǐng)域能形成競爭的也不是特別多，目前公司沒有感覺到在高端裝備方向上有價格壓力的跡象。關(guān)于毛利的下降，在競爭環(huán)境下可能會面臨著價格的變化，但變化不會非常大。

6、包頭項目跟vestas和政府三方簽約進展如何？

去年7月19號簽約，目前進展順利，包括現(xiàn)場立項、批復(fù)、建設(shè)、招標(biāo)等都按計劃進行，并且已經(jīng)進入到實質(zhì)建設(shè)中。關(guān)于三方協(xié)議和Vestas的溝通方面也很順利，相關(guān)的條款和文件已全部準(zhǔn)備完畢，只等協(xié)議簽訂。

7、各大主機廠都在建立復(fù)材廠，這對未來公司與主機廠的合作方式會有什么影響與改變？

對公司沒有影響，各有各的優(yōu)勢，各主機廠建復(fù)材廠可能是有產(chǎn)能的需求，而且大家都在建廠說明市場有需求，而且有需求就會有光威的一份。

8、民品碳纖維目前毛利率有多少？

明年軍民品碳纖維收入的增長情況公司如何預(yù)期？民品纖維目前的毛利率方面，公司當(dāng)前還是在非正式產(chǎn)線，好多產(chǎn)品在做驗證，此外不同的領(lǐng)域做得工作不同，綜合毛利率民品方向并不高，目前主要還是在市場推廣以及替代的過程。明年軍品的預(yù)期增長要根據(jù)明年簽訂訂單的情況來決定。

9、本次內(nèi)蒙古項目增資后，會讓項目進度有進展，預(yù)期展望如何？

增資為項目需求，目前項目已進入建設(shè)階段。目前階段融資渠道有限，先需要股東增資，后續(xù)綜合利用多種融資方式。

10、24K的單噸成本是不是比12K要低？

主要是哪些環(huán)節(jié)會降低成本；我們在包頭量產(chǎn)24K，這個技術(shù)壁壘比12K高，這塊的技術(shù)儲備情況？碳梁所需要的碳纖維的用量有多少？

（1）在技術(shù)沒有問題的情況下，生產(chǎn)設(shè)備合理，24K的單噸成本是比12K的要低的；

（2）24K纖維對于公司來說沒有太大的技術(shù)問題，公司此前已經(jīng)試生產(chǎn)過了，且產(chǎn)品已經(jīng)進入各個領(lǐng)域，比如氣瓶等，同時24K也有在風(fēng)電碳梁上的應(yīng)用；

（3）內(nèi)蒙古計劃明年投產(chǎn)投入使用，碳梁所需纖維大概一年大幾千噸，隨著碳梁技術(shù)在風(fēng)電中的普及，需求量是很大的。

11、請問公司前三季度碳纖維與織物收入增長43%，大概有多少是民品碳纖維的貢獻？

前三個季度碳纖維的收入8.88億元，參照軍品合同的執(zhí)行率83%，算下來不到8個億，那額剩下的一個億多的業(yè)務(wù)包括有700、800、高強高模以及T1000的業(yè)務(wù)，公司統(tǒng)一歸集到非軍品合同范疇內(nèi)。其中純民品方向，公司700S產(chǎn)品大概有6,000-7,000萬的水平。

12、請問公司研發(fā)資源主要投入在哪些方向上？另外能否介紹一下除風(fēng)電外，其他民品市場開拓進展和報告期內(nèi)收入規(guī)模？

纖維方面，公司已經(jīng)成功攻克M55J、T1000，同時在研發(fā)M65J、T1100，從預(yù)浸料業(yè)務(wù)來看，公司前期更多關(guān)注的是碳纖維、預(yù)浸料，現(xiàn)在還要做預(yù)浸帶，同時會進行配套樹脂的研發(fā)，公司建設(shè)了復(fù)材研發(fā)中心，主要研發(fā)高端的制件和部件。另外，保持工藝穩(wěn)定，把產(chǎn)品交付，都需要進行技術(shù)儲備和產(chǎn)品制備，需要在研發(fā)方面進行投入。除風(fēng)電外，其他民品市場開拓很多，遍布于各個領(lǐng)域，從纖維應(yīng)用角度，前期增長較大的是建筑補強。還有壓力容器類，氣瓶類做得較好，在高端領(lǐng)域，民用領(lǐng)域都有開展。制件方面，從軌道交通到體育休閑等各個板塊都有涉及?，F(xiàn)在是釋放和驗證的過程。報告期內(nèi)收入規(guī)模，除了風(fēng)電、碳梁等業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)在民品市場收入規(guī)模不大，其中預(yù)浸料約1億。

13、隨著公司相關(guān)產(chǎn)能的提升，固定資產(chǎn)的提升，后續(xù)折舊情況如何？

募投項目相關(guān)產(chǎn)能轉(zhuǎn)入后可增加折舊大概7,000萬，另外是包頭項目，一期建成后會增加8,000-9,000萬的折舊，在可預(yù)見的3年內(nèi)，最大折舊會增加到1.6億左右。因為設(shè)備都是10年折舊期，設(shè)備折舊減少大約為2,000萬。未來三年內(nèi)，最高折舊預(yù)計最多增加1.5億。

14、公司同一生產(chǎn)工藝下軍品纖維和民品纖維是否可以共線生產(chǎn)？

軍品線可以生產(chǎn)民品，民品線不能生產(chǎn)軍品；從生產(chǎn)工藝上來看兩者是相通的，從控制上，如T300，12K等產(chǎn)品，只是指標(biāo)要求和產(chǎn)品穩(wěn)定性有細微差別，事實上可以共線生產(chǎn)，只是民品線不可以生產(chǎn)軍品。

15、碳纖維軍品和民品纖維的成本結(jié)構(gòu)是否有顯著差異存在較大差異。理論上，成本占比較大的是折舊和能耗，公司對包頭項目進行投入，主要目的是改變民品纖維成本結(jié)構(gòu)中能耗占比過高的問題。軍品線認證過程復(fù)雜，基本上無法進行改變。比如，軍民品的規(guī)格型號差別很大，T300實際上是3K產(chǎn)品，生產(chǎn)線生產(chǎn)3K纖維，民品最低目前是12K，未來是24K，中間生產(chǎn)效率差別較大。因此按重量計算噸成本結(jié)構(gòu)時，會產(chǎn)生很大差別。軍品中原材料成本比例占比較低，對應(yīng)民品來看，原材料成本會顯著上升。

16、公司樹脂體系目前建設(shè)如何？面向軍用民用航空是否有積累？

公司有自主樹脂配方，根據(jù)下游需求都有自己配套的樹脂，包括配合T300、T700、T800都有相應(yīng)的樹脂配套。比如AV500和大飛機上一些產(chǎn)品也是公司自己的樹脂，均以形成數(shù)據(jù)積累。但公司的宗旨是不跟下游客戶的產(chǎn)品發(fā)生沖突競爭。

17、公司產(chǎn)線是否是柔性線，比如，T300線需求有變化，比如減少，是否可以用T300線改為生產(chǎn)T700、T800？

所謂的柔性線只是一個概念，尤其碳纖維產(chǎn)品的特殊性，光威的發(fā)展一直都是專線專供。如果從工藝和功能上來說，T300的線可以生產(chǎn)出T700，但不一定能生產(chǎn)出T800。比如T300的配套炭化爐最高溫度和T700的爐子溫度比較接近，但T800的溫度需要更高，爐體很難達到需求。為了滿足目前市場需求，尤其是高端領(lǐng)域客戶的需求，公司執(zhí)行了專線生產(chǎn)，做全所有產(chǎn)品系列，應(yīng)對市場的需求，尤其是重要領(lǐng)域驗證開發(fā)的需求。

18、公司今年科研項目經(jīng)費結(jié)轉(zhuǎn)進度是否受到了疫情影響，前三季度和去年同期相比如何？

看到報表上遞延收益已經(jīng)接近4億。科研經(jīng)費結(jié)轉(zhuǎn)進度沒有受到影響。前三季度的結(jié)轉(zhuǎn)與去年同期相比少了1,700萬，并不是結(jié)轉(zhuǎn)進度受到影響，主要原因是和收益相關(guān)的科研經(jīng)費補助的差異。科研經(jīng)費分為三種形式，只與資產(chǎn)相關(guān)，既與資產(chǎn)相關(guān)又與收益相關(guān)，只與收益相關(guān)。與收益相關(guān)的經(jīng)費，收到后直接結(jié)轉(zhuǎn)當(dāng)期損益；與資產(chǎn)相關(guān)的經(jīng)費，等項目驗收后，分10年攤銷。遞延收益主要是幾個科工和科技一條龍項目和政府招商的科研補貼的影響。遞延收益大多數(shù)是與資產(chǎn)相關(guān)，對損益的影響相對平穩(wěn)。

19、退稅進度？四季度還有多少？

今年收入部分的退稅有沒有需要推遲到明年的？軍品退稅依照合同和申報審批進度，采用收付實現(xiàn)制。推遲到明年的可能性是存在的，由于政府審批等是會存在跨期的情形。

20、公司是如何決定當(dāng)期是否做應(yīng)收款的無追索保理？

公司無追索保理主要從公司的資金需求和綜合保理成本兩點考慮。

21、內(nèi)蒙古項目投產(chǎn)后，成本下降與外購碳絲比，能夠降低成本多少。未來民品業(yè)務(wù)成本是否還有下降空間？

公司在包頭投資首先是要保證供應(yīng)鏈安全，成本主要比照國外的采購成本，成本的降低主要來自電價優(yōu)惠和當(dāng)?shù)卣猩萄a貼。

22、2000噸募投項目即將建成投產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)銷爬坡的節(jié)奏會怎樣？下游的銷售目前有沒有意向客戶？

目前主要的業(yè)務(wù)比如像預(yù)浸料或者建筑補強以及壓力容器等都是用的未來的這個募投項目的產(chǎn)品，從目前的開發(fā)情況來看是會有很大的空間，今年會有幾百噸的量，但是根據(jù)公司拿到的訂單來看是遠不止這些，所以募投項目建成之后不需要很長的時間去做產(chǎn)能爬坡和市場消化。

23、明年碳梁訂單是否穩(wěn)定？

公司一直在跟Vestas保持溝通，按照現(xiàn)在來看應(yīng)該是比較穩(wěn)定的。

24、請問公司領(lǐng)導(dǎo)，公司產(chǎn)品目前是否有應(yīng)用在航天領(lǐng)域，在該領(lǐng)域的規(guī)劃是怎樣的？

航天領(lǐng)域一定是碳纖維重點發(fā)展的方向，公司產(chǎn)品也有應(yīng)用，最典型是高強高模產(chǎn)品M40J和M55J。從量上來說，公司希望T700S/800S在未來航天領(lǐng)域的替代中發(fā)揮作用。