中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的四個(gè)暗邏輯：大的賽道不一定是好賽道

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中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的四個(gè)暗邏輯

本文作者：衛(wèi)夕（科技專欄作者，專寫長(zhǎng)文，專注剖析互聯(lián)網(wǎng)及社會(huì)科學(xué)的底層邏輯）

來(lái)源：衛(wèi)夕指北

有護(hù)城河的公司不一定是好公司；大的賽道不一定是好賽道；一個(gè)賽道初期領(lǐng)先的公司不一定能長(zhǎng)期領(lǐng)先；創(chuàng)始人并不完全代表公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的短短20多年中，早已經(jīng)歷過(guò)多輪滄海桑田的變遷。

從門戶時(shí)代到Web2.0，從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)再到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)．．．．．．

在此過(guò)程中，行業(yè)的從業(yè)者和投資者其實(shí)一直在總結(jié)關(guān)于這個(gè)行業(yè)的邏輯和規(guī)律，的確，有很多規(guī)律和邏輯被普遍證明是有效的。

然而今天我要和大家聊的其實(shí)是四條例外的暗邏輯。

我之所以稱之為暗邏輯，是因?yàn)樗鼈兊姆疵嫱ǔＪ钦_的，而互聯(lián)網(wǎng)的有趣之處在于：并沒(méi)有放之四海而皆準(zhǔn)的通用定理，任何一個(gè)大的邏輯仔細(xì)觀察都會(huì)有例外；

以下就是我總結(jié)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的四條例外的暗邏輯——

一、有護(hù)城河的公司不一定是好公司

企業(yè)的護(hù)城河理論最早源于巴菲特的論述，即一個(gè)企業(yè)有沒(méi)有其他企業(yè)難以逾越的優(yōu)勢(shì)。

后來(lái)帕特·多爾西在《巴菲特的護(hù)城河》一書中將護(hù)城河總結(jié)成四類：1． 企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，比如品牌、專利等；2． 高轉(zhuǎn)換成本；3． 成本優(yōu)勢(shì)；4． 網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

通常我們認(rèn)為擁有以上四類中的一類或多類優(yōu)勢(shì)的企業(yè)即擁有護(hù)城河，護(hù)城河當(dāng)然非常重要，然而一家企業(yè)如果擁有護(hù)城河它就一定是一家值得投資的好公司嗎？

答案是不一定。

微博就是一個(gè)非常典型的例子。

今天，大部分人其實(shí)都會(huì)承認(rèn)，微博是有護(hù)城河的——它作為傳播平臺(tái)，是任何新聞時(shí)事的第一發(fā)酵陣地；作為娛樂(lè)平臺(tái)，它是粉絲追星第一應(yīng)援陣地；而作為影響平臺(tái)，它也坐擁了最廣泛最多元的意見(jiàn)領(lǐng)袖。

這三個(gè)維度幾乎壟斷的地位從微博一誕生其實(shí)就沒(méi)有被撼動(dòng)過(guò)，不可或缺，無(wú)可替代，這毫無(wú)疑問(wèn)是護(hù)城河。

然而，你今天敢買微博的股票嗎？

我想至少很多人不敢，根據(jù)最新的財(cái)報(bào)，微博2021年Q1的的月活5.3億，同比下降4%，日活2.3億，同比下降5%。

盡管有疫情導(dǎo)致去年基數(shù)偏高的原因，但微博用戶增長(zhǎng)乏力已成為一個(gè)大概率事件。

如果它沒(méi)有新的第二曲線，它其實(shí)很難在接下來(lái)與字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等強(qiáng)悍公司的競(jìng)爭(zhēng)中獲得更多用戶時(shí)長(zhǎng)。

護(hù)城河難以護(hù)住微博。

一個(gè)容易理解的邏輯是——護(hù)城河可以讓你難以很快衰落，但并不保證你繼續(xù)增長(zhǎng)。

而對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司而言，增長(zhǎng)永遠(yuǎn)是最優(yōu)先的主題、最重要的命門。

互聯(lián)網(wǎng)公司沒(méi)有一勞永逸，那些最終走向巨頭的公司其實(shí)都不是一招鮮，而是不斷拓展自己的作戰(zhàn)半徑，持續(xù)去搶新的地盤，騰訊如此、阿里如此、字節(jié)亦如此。

百度抱著搜索這個(gè)護(hù)城河，當(dāng)然是一時(shí)的王者，在搜索這個(gè)賽道至今沒(méi)有對(duì)手，但它邊界擴(kuò)張速度稍微慢一點(diǎn)，就被無(wú)情地?cái)D出第一集團(tuán)了。

關(guān)于護(hù)城河的另一個(gè)邏輯是——你在你所在領(lǐng)域的確有護(hù)城河，但你的領(lǐng)域本身不再重要了。

陌陌、美圖、豆瓣、天涯、迅雷．．．．．．．在各自的領(lǐng)域都有著極高的護(hù)城河，它們一直穩(wěn)坐釣魚臺(tái)，從來(lái)都沒(méi)有被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手顛覆過(guò)，然而它們各自的領(lǐng)域本身變得不再重要了，護(hù)城河還在，城沒(méi)了。

所以，護(hù)城河很重要，但迷戀護(hù)城河很危險(xiǎn)，不要躺在護(hù)城河上睡覺(jué)。

從這個(gè)意義上說(shuō)，其實(shí)我還是稍微有點(diǎn)擔(dān)心B站的，對(duì)二次元和年輕用戶極強(qiáng)的黏性所構(gòu)成的內(nèi)容生產(chǎn)和消費(fèi)生態(tài)當(dāng)然是它的護(hù)城河，堅(jiān)不可摧，西瓜視頻多次強(qiáng)攻也不得要領(lǐng)。

但B站能一直只講這個(gè)單一的故事嗎？它的市夢(mèng)率能最終被兌現(xiàn)嗎？

二、大的賽道不一定是好賽道。

“投賽道”是互聯(lián)網(wǎng)投資領(lǐng)域一個(gè)極為重要的流派，它背后的邏輯是——如果一個(gè)賽道足夠大，那么它一定會(huì)誕生優(yōu)秀的公司，而只要投中了這個(gè)賽道的優(yōu)秀公司，就一定會(huì)有長(zhǎng)線收益。

這個(gè)邏輯基本上是對(duì)的，或者說(shuō)它在很大程度上是對(duì)的，然而，還是有一些賽道則并不符合這一原則。

原因是這些賽道擁擠而缺乏護(hù)城河，殘酷競(jìng)爭(zhēng)卻看不到終局，從而導(dǎo)致在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都讓其頭部玩家難以獲得合理的收益。

中國(guó)的長(zhǎng)視頻賽道就是一個(gè)典型。

毫無(wú)疑問(wèn)，這是一條大的賽道，這一賽道每年的總營(yíng)收預(yù)計(jì)超過(guò)1000億，不可謂不大。

然而，從2006的先驅(qū)優(yōu)酷算起，這個(gè)領(lǐng)域的主要玩家已經(jīng)連續(xù)虧損15年了，比如愛(ài)奇藝，2020年全年?duì)I收297億，虧損60億，這還是在大幅改善之后取得的成績(jī)。

注意，很難說(shuō)這些虧損屬于戰(zhàn)略型虧損，即便到今天，我們依然看不到這個(gè)領(lǐng)域的虧損還要持續(xù)多久，行業(yè)的終局最終何時(shí)塵埃落定。

是滴，錢是這個(gè)行業(yè)唯一的壁壘。

《晚點(diǎn)》曾經(jīng)報(bào)道過(guò)優(yōu)酷和騰訊視頻當(dāng)年?duì)帄Z《如懿傳》的過(guò)程——

本來(lái)兩家友好約定每家出6億購(gòu)買這部劇雙平臺(tái)同步播出的權(quán)益，但騰訊回去一思量，斷定這部劇可能會(huì)像《甄嬛傳》一樣火遍全網(wǎng)，最終拍板以嚇人的13億天價(jià)拿下了這部劇的獨(dú)播權(quán)。

這是一個(gè)燒錢的游戲，如果僅靠燒錢就能終結(jié)戰(zhàn)爭(zhēng)就好了，這個(gè)行業(yè)的關(guān)鍵命門還在于——用錢根本買不來(lái)用戶的忠誠(chéng)度。

有的平臺(tái)花超過(guò)10億+買下世界杯的轉(zhuǎn)播權(quán)，一旦世界杯一過(guò)，用戶又被其他平臺(tái)的新鮮大局吸引走了。

這個(gè)行業(yè)的大玩家都在硬抗，盡管大幅虧損，誰(shuí)也不愿意第一個(gè)放棄，因?yàn)闊o(wú)法忽略天價(jià)的淹沒(méi)成本，都在等著對(duì)手抗不住退出。

但三大平臺(tái)的背后是BAT，每一個(gè)都財(cái)大氣粗，都一致認(rèn)為這是卡位的戰(zhàn)爭(zhēng)，每一家都在做著“中國(guó)Netflix”的美夢(mèng)。

即便有玩家退出了，由于沒(méi)有其他高壁壘，總會(huì)有虎視眈眈的新玩家參與進(jìn)來(lái)，當(dāng)年優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼瓜胍唤y(tǒng)江湖但最終很快落空就是一個(gè)明證。

沒(méi)錯(cuò)，大的賽道真的不一定是好的賽道，航空業(yè)是另一個(gè)例子。

股神巴菲特關(guān)于航空業(yè)有兩句名言——

第一句是：“在萊特兄弟發(fā)明的飛機(jī)在北卡羅來(lái)納州的小鷹鎮(zhèn)第一次試飛成功之前，如果有個(gè)資本家擊落它的話，那么全球各地的投資者也許會(huì)挽回很多的損失?！?/p>

第二句是：“如果你想成為一名百萬(wàn)富翁，你可以先成為一名千萬(wàn)富翁，然后再買航空股?！?/p>

那么，為什么在規(guī)模上屬于巨無(wú)霸的航空業(yè)并不是一條好賽道呢？

原因在于航空業(yè)有四大特點(diǎn)：1． 固定成本高，負(fù)債率高；2． 產(chǎn)品同質(zhì)化，溢價(jià)能力弱；3． 消費(fèi)者選擇多，品牌忠誠(chéng)度極低；4． 行業(yè)周期性強(qiáng)，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響強(qiáng)；

正是基于以上幾個(gè)特點(diǎn)，航空業(yè)需要投入大，利潤(rùn)率波動(dòng)大，競(jìng)爭(zhēng)激烈難以獲得持續(xù)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，以至于股神巴菲特也多次在航空股上載跟頭。

所以，衡量一條賽道是否優(yōu)質(zhì)，大其實(shí)并非唯一指標(biāo)，增長(zhǎng)性和健康度同樣重要。

三、一個(gè)賽道初期領(lǐng)先的公司不一定能長(zhǎng)期領(lǐng)先

關(guān)于這個(gè)點(diǎn)，我先從一個(gè)例子切入——

年初新能源汽車股票最瘋狂的時(shí)候，一位朋友告訴我說(shuō)自己把一半的流動(dòng)資金買了蔚來(lái)、理想和小鵬的三家的股票。

我問(wèn)他的投資邏輯，他說(shuō)——

“中國(guó)的新能源終將崛起是一個(gè)極其確定的事件，而我押寶這三家目前領(lǐng)先的公司，我當(dāng)然不知道誰(shuí)會(huì)最終勝出，但我的邏輯是，他們一定會(huì)有一家會(huì)勝出，那么只要這家勝出的公司股價(jià)漲三倍，另外兩家哪怕歸0死掉我也不會(huì)虧?！?/p>

某種意義上，我是同意他的這種觀點(diǎn)的，但我還是善意地提醒他，有沒(méi)有可能中國(guó)新能源最終勝出的并不在這三家之內(nèi)呢？

他說(shuō)，這我倒是沒(méi)想過(guò)，這個(gè)可能性比較小吧。

我告訴他，的確可能性會(huì)相對(duì)小，但并不是沒(méi)有可能，于是我給他講了短視頻賽道的故事——

在2015、2016年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，短視頻這個(gè)賽道已經(jīng)開(kāi)始變得熱鬧起來(lái)，投資人開(kāi)始判斷這是一個(gè)成長(zhǎng)快、規(guī)模大的賽道，但具體應(yīng)該投哪些團(tuán)隊(duì)呢？

當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)格局是——秒拍領(lǐng)先、美拍來(lái)勢(shì)洶洶，快手還屬于一家小公司，沒(méi)有走入主流視線。

于是領(lǐng)先的秒拍就變成了投資界的香餑餑，在那段時(shí)間，秒拍的母公司一下科技前后獲得了5輪融資，其中最后的E輪融資規(guī)模高達(dá)5億美金。

在E輪融資的發(fā)布會(huì)上，創(chuàng)始人韓坤的興奮溢于言表——“一下科技的視頻矩陣，已經(jīng)成為中國(guó)版的YouTube?！?/p>

然而接下來(lái)的故事大家都知道了，一年后抖音快手崛起，秒拍毫無(wú)招架之力，被迅速邊緣化。

一起被拍倒在沙灘上的，還有當(dāng)年氣勢(shì)如虹的美拍。

至此，融資無(wú)數(shù)的短視頻賽道的兩個(gè)領(lǐng)先產(chǎn)品沒(méi)有一個(gè)笑到了最后。

我們稍微理一下背后的邏輯：早期領(lǐng)先的公司由于行業(yè)還沒(méi)有發(fā)展成熟，賽道對(duì)創(chuàng)業(yè)公司能力要求其實(shí)是不一樣的，這也能從一個(gè)側(cè)面來(lái)解釋為什么秒拍失敗了而抖音成功了。

這背后的原因當(dāng)然很多，但其中一個(gè)重要的視角是二者的關(guān)注重點(diǎn)的差異：

秒拍誕生發(fā)展的時(shí)期中國(guó)的4G還沒(méi)有特別成熟，于是對(duì)不同網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下如何流程播放的技術(shù)要求是很高的，秒拍創(chuàng)始人韓坤其實(shí)一直非常得意的是秒拍的基礎(chǔ)技術(shù)能力。

在秒拍誕生前韓坤一直在帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)一個(gè)叫Vitamio的多媒體框架系統(tǒng)，是多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司的視頻技術(shù)供應(yīng)商。

事實(shí)上，新浪微博之所以投資秒拍，一個(gè)重要原因就是看重了其可以在很大程度上補(bǔ)齊自己視頻技術(shù)的短板。

所以在韓坤的認(rèn)知框架里，技術(shù)是重要的壁壘，他自然就對(duì)其他決定這個(gè)賽道真正核心變量關(guān)注的少一些。

但時(shí)間來(lái)到2017年，4G成熟、資費(fèi)下降，技術(shù)壁壘被證明其實(shí)不堪一擊，推薦算法、內(nèi)容生產(chǎn)生態(tài)成為短視頻真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力，某種意義上，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的結(jié)局從一開(kāi)始或許就早已注定。

所以，投賽道早期領(lǐng)先公司當(dāng)然沒(méi)錯(cuò)，但也需要考慮這個(gè)賽道的核心邏輯會(huì)不會(huì)發(fā)生變化，變化之后所要求的核心要素現(xiàn)在領(lǐng)先的公司是否真正具備。

四、創(chuàng)始人并不完全代表公司的競(jìng)爭(zhēng)力

上面談到投資領(lǐng)域一個(gè)重要流派是投賽道，而另一個(gè)重要流派是投人，有的VC看準(zhǔn)了一個(gè)人，無(wú)論他做什么都會(huì)投，甚至多次失敗之后還會(huì)繼續(xù)投。

從概率的角度，投賽道投人這兩個(gè)流派都有著非常自洽的邏輯，在很多情況下都是對(duì)的。

然而，人是很復(fù)雜的，對(duì)人的判斷出現(xiàn)偏差的概率其實(shí)非常大，更重要的是，人是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，創(chuàng)業(yè)是一場(chǎng)馬拉松，漫長(zhǎng)的過(guò)程在不同的階段對(duì)創(chuàng)始人的要求是截然不同的——

創(chuàng)業(yè)、守業(yè)、再增長(zhǎng)所要求的能力模型差異非常大，只有鳳毛麟角的創(chuàng)業(yè)者能快速迭代自己的認(rèn)知和能力，從而真正帶領(lǐng)公司從0到1、從1到N。

我舉一個(gè)例子，我之前的一個(gè)上司，從不買美股，但突然有一天買了獵豹移動(dòng)的股票。

我問(wèn)他為什么買獵豹，他說(shuō)看好傅盛這個(gè)人。

他接著補(bǔ)充：傅盛之前在360證明了自己是頂級(jí)優(yōu)秀的產(chǎn)品經(jīng)理，而帶領(lǐng)獵豹獨(dú)辟蹊徑在海外做出清理大師則證明了他的戰(zhàn)略能力和執(zhí)行力，而傅盛還很年輕，即便可能犯錯(cuò)，但長(zhǎng)期潛力很大。

然而，他這一單買下去，虧得屁滾尿流，虧得懷疑人生。

那么是他以上的邏輯真的有問(wèn)題嗎？

其實(shí)不見(jiàn)得，通過(guò)一個(gè)人的歷史判斷一個(gè)人的能力是識(shí)人常用的方法，這樣的邏輯在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域其實(shí)屬于基本操作。

這也是為什么很多大廠的重要總監(jiān)只要一宣布創(chuàng)業(yè)，通常會(huì)受到天使資本和早期風(fēng)投的追捧。

這背后一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯就是，大廠的重要總監(jiān)們其實(shí)是一線的戰(zhàn)斗者，他們聽(tīng)得見(jiàn)炮聲，真槍實(shí)戰(zhàn)地做過(guò)，投他們成功的概率當(dāng)然會(huì)大一些。

那么為什么以同樣的邏輯投獵豹就輸?shù)靡凰磕兀?/p>

答案是一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)撒網(wǎng)概率的區(qū)別。

風(fēng)險(xiǎn)投資這類一級(jí)市場(chǎng)的邏輯是廣泛押寶，因?yàn)楦静恢赖降渍l(shuí)是下一個(gè)字節(jié)跳動(dòng)，下一個(gè)拼多多，下一個(gè)快手，寧可投錯(cuò)也不能錯(cuò)過(guò)大魚。

它的邏輯追求的是整體的勝率，投50家企業(yè)，最終只要有2家能最終成功上市，就能Cover掉剩下48家的失敗，因?yàn)樯鲜械倪@兩家可能帶來(lái)100倍的回報(bào)。

而從單筆投資成功率講，它是極低的，即96%都是失敗，但這不影響他整體賺錢；（當(dāng)然大部分風(fēng)投其實(shí)做不到這樣的概率，這些基金本身也是虧錢的）

如果個(gè)人投資者也用同樣的邏輯去選股票，那簡(jiǎn)直就是噩夢(mèng)，因?yàn)槟愕馁Y金規(guī)?；緵Q定你很難廣撒網(wǎng)，完全做不到分散風(fēng)險(xiǎn)。

從“人”這一單一維度去看公司就是在刀尖上舔血、失敗率極高。

因此，個(gè)人投資者如果想要買某個(gè)公司的股票，你可以有無(wú)數(shù)種邏輯，但千萬(wàn)不要只因?yàn)檫@一個(gè)理由——“我選擇買它是因?yàn)槲艺J(rèn)可它的創(chuàng)始人”。

注意，我并不是說(shuō)創(chuàng)始人對(duì)一家公司不重要，事實(shí)上，創(chuàng)始人對(duì)一家公司的重要性無(wú)論如何強(qiáng)調(diào)都不過(guò)分。

但我要說(shuō)的是，我們其實(shí)很難從一個(gè)外部視角真正判斷一個(gè)創(chuàng)始人的全部，即便對(duì)于一流的風(fēng)險(xiǎn)投資人而言，他們?cè)谂袛嘁粋€(gè)創(chuàng)始人的時(shí)候也僅僅只能從幾個(gè)少數(shù)維度進(jìn)行判斷，有時(shí)候這種判斷甚至是極其感性的。

朱嘯虎就多次公開(kāi)檢討自己是如何錯(cuò)過(guò)字節(jié)跳動(dòng)的——

當(dāng)時(shí)字節(jié)跳動(dòng)B輪找到金沙江，朱嘯虎當(dāng)時(shí)和張一鳴聊完之后，憑直覺(jué)判斷張一鳴這個(gè)人太斯文，沒(méi)有程維那種強(qiáng)大的氣場(chǎng)，最終沒(méi)有投字節(jié)跳動(dòng)，后來(lái)，他腸子都悔青了。

人，任何時(shí)候都很復(fù)雜，不要對(duì)自己的判斷力太自信。

OK，以上就是衛(wèi)夕總結(jié)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的四大暗邏輯，互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)年輕的產(chǎn)業(yè)，也是一個(gè)多變的行業(yè)，它在以前所未有的速度進(jìn)化，它進(jìn)化的速度以至于很難總結(jié)放之四海而皆準(zhǔn)的規(guī)律。

這一代年輕人唯一應(yīng)該做的就是投身和擁抱這個(gè)行業(yè)，在實(shí)踐中感受和把握技術(shù)洶涌澎湃的的脈搏。

記住，別躺平。